La settimana finanziaria

Nel dettaglio, il FMI prevede un modesto aumento della crescita globale dal 2,9% nel 2019 al 3,3% nel 2020 e al 3,4% nel 2021. Rispetto alla pubblicazione di ottobre 2019, ha apportato una leggera revisione al ribasso dello 0,1% per il 2019 e il 2020, e dello 0,2% per il 2021, dovuta in gran parte alle revisioni al ribasso per l’India, dove la crescita ha subito un forte rallentamento a causa dello stress del settore finanziario non bancario e della debole crescita del reddito rurale. Nelle economie avanzate si prevede un leggero rallentamento della crescita dall’1,7% nel 2019 all’1,6% nel 2020 e nel 2021. L’Area Euro dovrebbe migliorare leggermente dall’1,2% del 2019 all’1,3% del 2020 (rivisto al ribasso di 0,1 punti percentuali) e all’1,4% del 2021, in presenza di un miglioramento della domanda esterna. Le economie dipendenti dalle esportazioni come la Germania dovrebbero beneficiare dei miglioramenti della domanda esterna, mentre la crescita degli Stati Uniti dovrebbe rallentare con l’affievolirsi degli stimoli fiscali. Per l’Italia, che quest’anno non viene citata come uno dei potenziali rischi di scenario, è prevista una crescita anemica ma stabile all’1.3%. UK dovrebbe crescere un po’ più della media dell’Area Euro ossia +1,4% quest’anno e +1,5% nel 2021, sempre che l’uscita dalla Ue avvenga senza scossoni. Per i mercati emergenti il FMI prevede una ripresa della crescita dal 3,7% nel 2019 al 4,4% nel 2020 e al 4,6% nel 2021, con una revisione al ribasso dello 0,2% per tutti gli anni. La crescita della Cina è stata rivista al rialzo dello 0,2% al 6% per il 2020, riflettendo l’accordo commerciale con gli Stati Uniti. E’ da notare il marcato rallentamento stimato per il commercio mondiale nel 2019 (1,0% a/a), la cui crescita si attesa dopo anni la di sotto della crescita del PIL mondiale (2,9%) e che è previso tornare ad un tasso di crescita simile a quello del 2028 solo nel 2021.

Fig 1: Le previsioni contenute nell’ World Economic Outlook del FMI

I rischi per lo scenario economico globale restano rivolti verso il basso, nonostante le notizie positive sugli scambi commerciali e le minori preoccupazioni di una Brexit senza accordo. Potrebbero emergere nuove tensioni commerciali tra gli Stati Uniti e l’Unione Europea, e potrebbero tornare le tensioni commerciali USA-Cina. Tali eventi, insieme all’aumento dei rischi geopolitici e all’intensificarsi dei disordini sociali, potrebbero invertire le facili condizioni di finanziamento, esporre le vulnerabilità finanziarie e perturbare gravemente la crescita. In questo contesto il FMI raccomanda che la politica monetaria resti accomodante, in assenza di pressioni inflazionistiche rilevanti, e che le economie con livelli di debito sostenibili adottino politiche fiscali espansive aumentando gli investimenti. Infine richiama l’interesse comune ad una più forte cooperazione interazionale, soprattutto in ambito commerciale.

Nel corso della settimana l’indice Europeo SXXE ha registrato una performance negativa pari al -0,50%. I settori che hanno maggiormente contribuito positivamente alla performance sono ricollegabili a: Utilities +3%, FinanServ +2% e RealEstate +1,5%; tra i settori che hanno contribuito negativamente troviamo invece nuovamente Auto&Parts -4%, Travel&Leisure -3% ed Oil&Gas -3%. A livello di singoli titoli azionari i top performer sono stati STM (Semis) +10%, Wirecard (Consumer Finance) +9% e Adyen (Consumer Finance) +7%, contro i worst performer Ipsen (Biotech) -23%, Remy Cointreau (Bev) -15% e K+S Ag (Agricultural Chemicals) -15%. A livello nazionale, i titoli che hanno performato maggiormente sono: STM, Hera, Atlantia e Poste Italiane; contro Saipem, Pirelli, UBI e Unicredit. Per quanto riguarda il mercato MidSmallCap i titoli che hanno performato maggiormente nella settimana risultano essere: Banca Farmafactoring, MPS e Falck Renewables; contro De’Longhi, Piaggio e Credito Valtellinese. L’indice americano S&P500 ha registrato una performance settimanale negativa pari a -0,30%. I settori che hanno maggiormente contribuito a tale performance sono riconducibili a: Alternative Carriers +6%, Homebuilding +5% e Semiconductors +5%; tra i settori negativi della settimana troviamo invece Cas&Gaming -8%, Commod Chem -8% e 500Copper -7,50%. A livello di singoli titoli azionari i top performer sono stati Intel (Semis) +16%, Citrix Systems (Infra Software) e Arista Networks (Comm Equip) contro i worst performer Cabot Oil&Gas (Expl&Prod) -12%, Mosaic (Agricultural Chemicals) e Wynn Resorts (Casinos&Gaming).

A cura del team Core Equity Value

 

VIEW STRATEGICA

Le revisioni al ribasso del tasso di crescita degli utili, coerenti con il rallentamento del ciclo economico, stanno trovando compensazione in banche centrali meno aggressive delle attese, fattore che sostiene temporaneamente gli attivi rischiosi.

In rallentamento il prezzo del petrolio, come conseguenza del clima di cautela derivante dai timori delle ripercussioni economiche dell’emergenza sanitaria in Cina, che potrebbero portare ad un rallentamento della crescita cinese.  Il prezzo del petrolio in questa fase sembra rispondere maggiormente alle dinamiche di domanda offerta e riflette i timori che un rallentamento della Cina possa tradursi in una domanda più debole. I metalli preziosi invece hanno continuato il loro trend positivo con il rally dell’oro e dell’argento in risposta alle preoccupazioni geopolitiche in Medio Oriente e il palladio che continua a riflettere la scarsità dell’offerta.

Il dollaro US si è rafforzato rispetto all’euro da inizio anno nonostante i dati sui PMI questa settimana siano stati più deboli negli stati uniti rispetto agli altri paesi sia europei sia asiatici. L’esplosione del coronavirus in Cina ha aperto una finestra di risk-off sul mercato, che ha portato ad un rafforzamento delle valute rifugio per eccellenza yen e franco svizzero. Il franco svizzero ha continuato a rafforzarsi nei confronti dell’euro. Questa settimana Il presidente Jordan, ha dichiarato che la SNB non manipolerà il tasso di cambio e che non interverrà per indebolire il franco. Questa dichiarazione ha dato ampia libertà al mercato che continua a privilegiare il Franco svizzero in situazioni di incertezza come quella di questi ultimi giorni.

VIEW STRATEGICA

Con l’incupirsi delle  prospettive per l’economia globale, il dollaro USA si avvantaggerà del suo ruolo di valuta rifugio.

VIEW STRATEGICA

Governativo US: il ciclo economico è positivo ma mostra segni di rallentamento La FED ha ridotto il tasso di riferimento di 25 punti base tre volte (a fine luglio, a metà settembre e ottobre ).

Governativo Euro: in settembre, nell’Area Euro prima di passare la mano a Christine Lagarde, Mario Draghi ha voluto “blindare” la politica monetaria della BCE, annunciando o un pacchetto completo di misure espansive, comprendente un taglio di 10 pb del tasso sui depositi, un QE aperto, una forward guidance rafforzata, condizioni più favorevoli per il TLTRO III e un sistema di riserve differenziate 

La settimana si conclude con una buona performance del comparto Investment Grade nonostante il peggioramento del risk sentiment a causa dei nuovi timori sulla diffusione e la contagiosità del coronavirus: gli spread si sono compressi in media 1/2 bps, con forte sovra-performance della carta cash rispetto agli indici. Giornate deludenti dal punto di vista del mercato primario: mentre la settimana passata aveva visto oltre €70 mld di nuove emissioni, questa settimana è stata poco intensa, complice la festività in America. Si conferma la prevalenza relativa da parte degli emittenti finanziari: da evidenziare in particolare la nuova emissione senior preferred MONTE 2.625% 2025 (che dopo solo una settimana dall’emissione del subordinato T2 è riuscita ad emettere altri €750 mln a fronte di una domanda superiore a €1.1 bln) e la nuova senior unsecured LLOYDS 0.375% 2025 (prima banca puramente UK a testare il mercato 2020 con una emissione in Eur: €750 mln offerti con domanda superiore a €2.1 bln).  L’assenza di offerta sul primario ha sostenuto il mercato secondario che continua a beneficiare positivamente di una serie di fattori tecnici: i compratori continuano a essere superiori ai venditori (per dare un’idea, il rapporto buy:sell e’ di 68:32), con attività particolarmente vivace sulla carta a breve scadenza (sia finanziari che corporate) per parcheggiare la liquidità. Da segnalare inoltre la performance dei nomi italiani che continuano a mostrare una forte resilienza nonostante le vicende politiche interne: l’allargamento del BTP ha impattato il mondo del credito solo mezza giornata e quasi esclusivamente il settore financial (5 bps sulla carta senior nella giornata di mercoledì, maggiore debolezza degli AT1) ed è stata vista come occasione d’acquisto; sul dip sono subito arrivati compratori che hanno riportato gli spread flat. Sul fronte HY, il clima di tensione sui mercati sta penalizzando il comparto che chiude in allargamento per la terza seduta consecutiva: movimento comunque contenuto, considerata l’attività sul mercato primario, che ha portato l’indice Itraxx Xover a 214 bps dai 207 della scorsa settimana.

A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR

VIEW STRATEGICA

Corporate IG: l’atteggiamento accomodante della banche centrali sostiene l’asset class, compensando livelli di rendimento storicamente contenuti.

Corporate HY: la correlazione positiva con il mercato azionario ed il supporto derivante dai nuovi toni più dovish delle banche centrali, mantengono interessante l’investimento sull’asset class, pu in un contesto fragile dati i rischi di scenario. La ridotta liquidità nelle fasi di stress ed il ricomparire del «rischio idiosincratico» suggeriscono comunque un approccio prudente e diversificato alla stessa.