La settimana finanziaria

IL PUNTO DELLA SETTIMANA: Gli Stati Uniti verso il voto: rispondiamo a sei interrogativi 

Ieri si è tenuto il secondo e ultimo dibattito presidenziale tra il presidente uscente Donald Trump e lo sfidante democratico Joe Biden. Mancano dieci giorni alle elezioni presidenziali statunitensi e mai come questa volta l’incertezza è stata così elevata.

Perché l’incertezza è così elevata?

1. Le elezioni di quattro anni fa hanno insegnato quanto errati possano essere i sondaggi, che sembrano favorire il candidato democratico a livello nazionale. A ieri, la media dei sondaggi delle ultime due settimane rilevata da RealClearPolitics vede Biden in vantaggio di 7,9 punti (50,7 a 42,8) su Trump, in linea con i livelli estivi dei sondaggi, precedenti il primo dibattito. Tuttavia, il dato va interpretato con particolare cautela, perché secondo il sistema elettorale americano il voto dei delegati a livello statale è decisivo.
2. Due candidati, due visioni del paese. A fronte di programmi elettorali così diversi, lo scenario economico futuro dipenderà anche dall’esito delle elezioni dei due rami del Congresso: nessun presidente può attuare la propria agenda di politica fiscale senza il supporto del Congresso; i vincoli sull’esecutivo saranno più o meno stringenti, a seconda delle maggioranze di Camera e Senato (in caso di un’estrema polarizzazione del Congresso, sarà più difficile la collaborazione al suo interno).
3. La pandemia sta influenzando le modalità di voto, favorendo un aumento di quello per posta. Nel 2016 solo il 25% dei votanti ha votato per posta. A oggi si prevede un aumento del voto per posta fino al 50%.

Indipendentemente dall’esito del voto, il presidente e il vicepresidente in carica decadranno il 20 gennaio 2021.

Qual è il calendario previsto dopo l’election daydel 3 novembre?

• Il 23 novembre terminerà il periodo di validità per la ricezione dei voti per posta e dall’estero.
• Dal 5 novembre al 8 dicembre saranno certificati i risultati elettorali che determinano il voto dei delegati del Collegio Elettorale.
• L’8 dicembre si chiuderà il periodo concesso per la risoluzione a livello statale delle controversie sul voto per definire gli elettori.
• Il 14 dicembre sarà votato il Collegio Elettorale.
• Il 6 gennaio 2021 si terrà la riunione congiunta del nuovo Congresso, presieduta dal vicepresidente, per certificare i risultati. In caso di dubbi e/o contestazioni irrisolte o di mancanza di 270 voti per un candidato, la Camera nominerà il presidente, con un voto basato sulle delegazioni statali, e il Senato nominerà il vicepresidente.
• Il 20 gennaio 2021 i mandati del presidente e del vicepresidente termineranno alle 12:00, indipendentemente dallo svolgimento di elezioni valide a novembre e dell’eventuale mancata nomina di un nuovo presidente e di un nuovo vicepresidente (20° emendamento alla Costituzione).
• Il 21 gennaio 2021 si terrà il giuramento del presidente e del vicepresidente.

Questa incertezza potrebbe protrarsi oltre il 3 novembre?

Una volta cessato il polverone sulle elezioni, ci sarà un allineamento macroeconomico sulla politica espansionistica – maggiore spesa (Biden) vs minori tasse (Trump), a fronte di una Fed accomodante – ma la situazione di stallo post-elettorale del Congresso rappresenta un rischio. A riguardo di questo stallo è possibile ipotizzare tre scenari, connessi a un diverso grado di incertezza.

1. Ritardo (incertezza bassa): i risultati sono ritardati a causa del conteggio dei voti a causa dell’elevato numero di assenze e di votazioni per posta.
2. Disputa sulla validità delle schede (incertezza media): una disputa sulla validità delle schede potrebbe portare a un riconteggio a livello statale.
3. Crisi (incertezza alta): entrambe le parti potrebbero non accettare i risultati, portando a una battaglia legislativa e a un alto grado di disfunzione del governo.

Attraverso quali canali l’esito delle elezioni cambierà lo scenario economico di breve termine?

1. Impatto sulla fiducia degli operatori economici: l’incertezza sull’esito delle elezioni potrebbe gravare ulteriormente sulla fiducia di imprese e consumatori, già indebolita dalla pandemia, ritardando le decisioni di investimento ed aumentando il risparmio precauzione. Viceversa, è chiaro che l’esito delle elezioni determinerà la traiettoria di ulteriori stimoli fiscali, nonché la svolta attesa per la politica fiscale. Una chiara vittoria di uno dei due candidati potrebbe accelerare le trattative sugli stimoli fiscali e chiarire verso quale fascia della popolazione saranno indirizzati. Comunque, in caso si verificasse un ulteriore shock di fiducia la Fed avrebbe i mezzi per contrastarlo, mantenendo lasche le condizioni finanziarie e facilitando il flusso del credito. La Fed potrebbe anche accelerare il programma di QE, acquistando titoli del Tesoro e MBS a un tasso più rapido, soprattutto in caso di timori di liquidità del mercato.
2. Impatto sulle aspettative delle future politiche fiscali: entrambi i programmi fiscali avranno un elevato impatto sul debito pubblico statunitense, ma una diversa declinazione e quindi una diversa ricaduta economica. Investitori e operatori economici si chiedono quali settori dell’economia beneficeranno del futuro e ingente stimolo fiscale. Si interrogano se le imposte, in particolare quelle sulle società e sui privati ad alto reddito, saliranno o scenderanno e se ci saranno cambiamenti rilevanti nei regolamenti, compresa la politica sul cambiamento climatico.

Quale sarà l’impatto a medio termine dei programmi elettorali dei due sfidanti?

Sappiamo che Biden punta a delle riforme espansive. Trump punta, invece, a una maggior deregolamentazione e alla riduzione delle imposte. Il CFRB (dall’inglese” Committee for a Responsible Federal Budget”) ha recentemente elaborato una stima dell’impatto sul debito pubblico statunitense dei due programmi elettorali. Entrambi i piani se implementati in toto faranno aumentare in modo considerevole il debito pubblico. In particolare, il CRFB stima che l’agenda del Presidente Trump costerebbe 4,95 trilioni di dollari e aumenterebbe il debito al 125% del PIL entro il 2030, mentre le proposte del Vicepresidente Biden costerebbero 5,60 trilioni di dollari e l’aumento del debito al 127% del PIL entro il 2030. In maggior dettaglio, Trump ha pubblicato un’agenda di 54 punti per il suo secondo mandato, basato sulla conferma ed estensione della riforma fiscale del 2017, su un rafforzamento dell’esercito, su un aumento della spesa per infrastrutture, sull’espansione della spesa per i veterani e viaggi spaziali, abbassando i prezzi dei farmaci, potenziando l’assistenza sanitaria, ponendo fine alle guerre all’estero e riducendo la spesa per gli immigrati. Ha anche proposto un “Piano Platinum” per la popolazione di colore, che aumenta la spesa per l’istruzione e le piccole imprese. Contestualmente, Joe Biden punta alla redistribuzione del carico tributario e all’aumento delle entrate per finanziare nuove spese. Biden ha proposto un’agenda dettagliata per aumentare la spesa per l’assistenza all’infanzia e l’istruzione, la sanità, la pensione, le prestazioni di invalidità, le infrastrutture, la ricerca e il cambiamento climatico, riducendo i costi dei farmaci su prescrizione, ponendo fine alle guerre all’estero e aumentando le imposte sulle famiglie e sulle società ad alto reddito.

Quali altri aspetti del programma dei due candidati potrebbero modificare lo scenario economico nel medio termine?

1. Relazioni USA-Cina: Riteniamo che poco cambierà nella relazione di lungo periodo con la Cina. Sul fronte commerciale, le tensioni tra USA e Cina continueranno sia con Trump sia con Biden, tuttavia il risultato elettorale influirà sullo stile di negoziazione. Biden potrebbe cancellare parte dei dazi imposti e tronare a utilizzare il WTO come strumento di negoziazione. Durante il dibattito di ieri sera Biden ha ribadito che “la Cina con lui seguirà le regole internazionali”
2. Immigrazione: Le regole dell’immigrazione avranno un impatto significativo sul mercato del lavoro ed andranno ad impattare la forza lavoro nel suo complesso.
3. Politica energetica: Le energie rinnovabili sono percepite come il più grande beneficiario di una vittoria di Biden, mentre specularmente molte sono le preoccupazioni di una presidenza democratica nel settore dell’energia tradizionale. Le continue tensioni saudite e russe all’interno del cartello OPEC+ persistono e porranno nuove sfide a prescindere dal presidente in carica. Una vittoria di Biden non sarà positiva per il petrolio. Si teme, infatti, un’interruzione dei sussidi statali ai settori delle materie prime (acciaio, petrolio e gas) e dell’economia spaziale. La rielezione di Trump avrebbe invece un’influenza stabilizzante nei mercati petroliferi.

A cura di Teresa Sardena, Mediobanca SGR

SETTIMANA TRASCORSA

EUROPA: i dati degli indici PMI confermano la perdita di momentum della crescita dell’Area

L’ulteriore calo dell’indice PMI composito dell’Area Euro in ottobre aggiunge ulteriore evidenza che la seconda ondata di infezioni, e la nuova ondata di misure di contenimento, sta avendo un pesante effetto sull’economia dell’Area.

ASIA: i dati del terzo trimestre confermano la ripresa dell’economia cinese

In Cina il PIL è salito del 4,9% a/a in T3 con un aumento del 2,7% t/t sul trimestre precedente, dopo la ripresa a V tra il 1° e il 2° trimestre. L’accelerazione dell’attività è stata diffusa a tutti i settori, con la dinamica dell’industria (+6% a/a da 4,7% nel 2° trimestre) ancora superiore a quella dei servizi (+4.3% a/a da 1,9% a/a nel 2° trimestre).

I dati mensili hanno evidenziato che la ripresa economica è proseguita nel quarto trimestre e si è allargata dal settore industriale a quello dei servizi e dagli investimenti ai consumi privati, pur con un ritmo di crescita che nei servizi e nei consumi rimane ancora distante da quello pre-crisi pandemica.

USA: le aziende del settore dei servizi sembrano aver imparato a convivere con la diffusione di COVID

Durante la settimana è stato pubblicato il Beige Book, in preparazione per la riunione del FOMC di inizio novembre, riporta prosecuzione della crescita dell’attività in tutti i distretti, a ritmi compresi fra deboli e modesti. Nel manifatturiero la crescita è stata definita “moderata”, mentre nelle costruzioni residenziali la domanda rimane solida ma è frenata da vincoli di scarsità dell’offerta. La spesa delle famiglie rimane positiva, ma registra una stabilizzazione del commercio al dettaglio a fronte di un miglioramento nel turismo. Le imprese riportano in generale aspettative “ottimistiche o positive”, soggette però ad ampia incertezza. L’occupazione cresce, ma lentamente, ed è più dinamica nel manifatturiero. In alcuni settori si riporta scarsità di manodopera qualificata, e in generale c’è un ritorno dei salari su livelli normali. Non ci sono segnali di pressioni verso l’alto sui prezzi. Le informazioni per la riunione del FOMC, che si svolge a ridosso delle elezioni, sono coerenti con assenza di modifiche alla politica monetaria.

LA PROSSIMA SETTIMANA: quali dati?

• Europa: L’evento principale per la prossima settimana sarà il dato sull’inflazione di ottobre in tutti i paesi. Nell’Area Euro vedremo l’inflazione resterà stabilmente debole. Giovedì si terrà la riunione di politica monetaria della BCE. Non è prevista alcuna azione, ma un’altra lettura debole non aiuterà la credibilità della BCE, che ha liquidato la deludente stampa di agosto come attesa e temporanea.
• Stati Uniti: la settimana prossima sarà pubblicato oltra al dato sull’indice dei prezzi PCE anche il dato sul reddito disponibile; una delle principali caratteristiche distintive della divergenza tra l’esperienza dell’UE e quella degli Stati Uniti è il fatto che il sostegno fiscale ha effettivamente aumentato materialmente i redditi personali disponibili nel secondo trimestre.
• Asia: saranno pubblicati gli indici PMI di ottobre in Cina.

A cura della Funzione Asset Allocation

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