La settimana finanziaria

Tuttavia, ha espresso, anche, la necessità di una nuova combinazione di politiche europee. In primo luogo sarà necessaria una revisione della strategia di politica monetaria. Questo processo non è ancora iniziato e poche sono le notizie a tale riguardo, tuttavia è probabile che un cambiamento potrebbe riguardare la ridefinizione dell’obiettivo di inflazione e la funzione di reazione della BCE nei casi di mancato raggiungimento del target. Ma, il nuovo presidente ha parlato soprattutto di politica fiscale chiarendo che l’interesse per una rinnovata politica fiscale europea non si traduce solo in maggior spesa aggregata, ma anche in una composizione diversa e che è interesse comune mantenere livelli di investimento sufficienti a stimolare la crescita di lungo termine. Gli investimenti pubblici nell’Area Euro sono rimasti in qualche modo al di sotto dei livelli pre-crisi. La quota della spesa produttiva sul totale della spesa primaria – che, oltre alle infrastrutture, comprende la R&S e l’istruzione – dopo la crisi è diminuita in quasi tutte le economie dell’Area. La Lagarde ha ribadito che i paesi con spazio fiscale dovrebbero farne un uso maggiore e che si dovrebbe continuare a lavorare su un bilancio per l’Area nel suo complesso. Separatamente, ha anche chiesto il completamento dell’unione bancaria

Nel frattempo le principali economie dell’Area hanno predisposto i piani fiscali per il 2020 e la Commissione Europea ha espresso le prime raccomandazioni invitando Germania e Paesi Bassi a aumentare la spesa per gli investimenti e, invece, ha ribadito a Francia e ‘Italia il rischio di infrangere le regole di bilancio dell’UE a causa di una politica fiscale non sufficientemente restrittiva.

La maggior parte dell’attenzione è comprensibilmente rivolta alla Germania, dove la crescita economica è particolarmente debole a fronte di un ampio spazio fiscale. Il progetto di bilancio del governo tedesco per il 2020 prevede uno stimolo fiscale pari allo 0,75% del PIL. Contestualmente, anche le finanze pubbliche olandesi sono in buona salute e il governo olandese ha previsto per il prossimo anno uno stimolo pari a quasi l’1% del PIL nazionale. Tuttavia, in passato entrambi i paesi hanno sempre perseguito una politica di bilancio più rigorosa di quella implicita nei loro budget previsionali e resta la possibilità che avvenga anche quest’anno. La politica fiscale in Francia sembra destinata ad essere effettivamente restrittiva di quasi l’1% del PIL. Questo è dovuto a modifiche al credito d’imposta, che si manifesta nel saldo di bilancio “corretto per il ciclo” piuttosto che nel saldo “strutturale”. In Italia ci sarà probabilmente solo un piccolo stimolo, mentre il bilancio della Spagna sarà sostanzialmente neutrale.

A cura di Teresa Sardena, Mediobanca SGR

Fig.1: La politica monetaria espansiva della BCE ha sostenuto la domanda interna

Fig. 2: L’inflazione nell’Area Euro è rimasta storicamente molto bassa e lontana dal target della BCE

Fig. 3: Secondo C. Lagarde la riorganizzazione delle politiche commerciali e industriali a causa dell’incertezza politica sarà un fattore di lungo periodo

Settimana debole sui principali listini azionari, in leggero calo soprattutto in Europa e Asia; l’incertezza legata alla guerra commerciale sembrerebbe dominare ancora il sentiment degli investitori globali.Nel corso della settimana l’indice Europeo SXXE ha registrato una performance negativa pari al -0,70%. I settori che hanno maggiormente contribuito positivamente alla performance sono ricollegabili a: Banks +1%, Travel&Leisure +0,5% ed HealthCare +0,5%; tra i settori che hanno contribuito negativamente troviamo invece Media -2%, Auto&Parts -2% e Constr&Material -1,5%. A livello di singoli titoli azionari i top performer sono stati Bolsas Y Mercados Esp (Security & Cmdty Exch) +41%, Qiagen (Life Science Equipment) +11% e Morphosys AG (Biotech) +11%, contro i worst performer SES (Satellite) -15%, Eutelsat Comm (Satellite) -9% e Thyssenkrupp AG (Steel Producers) -9%. A livello nazionale, i titoli che hanno performato maggiormente nella settimana risultano essere: UBI Banca, TIT, Nexi e Diasorin; contro FCA, Leonardo, Atlantia ed Exor. Per quanto riguarda il mercato MidSmallCap i titoli che hanno performato maggiormente nella settimana risultano essere: CIR, Banca Mediolanum e Reply; contro Dovalue, Tinexta e IVS Group. L’indice americano S&P500  ha registrato una performance settimanale pari a -0,50%. I settori che hanno maggiormente contribuito a tale performance sono riconducibili a: General Merchandise +6%, Broadcasting +5% e Movies&Entr +3%; tra i settori negativi della settimana troviamo invece Dept Stores -14%, Semis -9% e Comp&Elect -6%. A livello di singoli titoli azionari i top performer sono stati Target Corp (Mass Merchants) +13%, Discovery Inc (Entertainment) e Schwab (Wealth) contro i worst performer Kohls (Department Stores) -20%, Abiomed (Medical Devices) e Cabot Oil&Gas (Expl & Prod).

A cura del team Core Equity Value

VIEW STRATEGICA

Le revisioni al ribasso del tasso di crescita degli utili, coerenti con il rallentamento del ciclo economico, stanno trovando compensazione in banche centrali meno aggressive delle attese, fattore che sostiene temporaneamente gli attivi rischiosi.

Petrolio in rialzo nel corso della settimana, sulla scia delle crescenti tensioni in Medio Oriente. Negli ultimi giorni abbiamo assistito a nuove manovre militari nella striscia di Gaza. A questo si aggiunge l’aggravarsi della situazione umanitaria in Iran, in seguito ai violenti scontri scoppiati dopo il rincaro del prezzo della benzina. Infine, si deve aggiungere la quotazione di Saudi Aramco, che potrebbe impattare una revisione dei multipli del settore da parte degli analisti. Importante sarà la decisione dell’OPEC nel corso del vertice del 5/6 dicembre, che potrebbe optare per un ulteriore taglio alla produzione. Prezzo dell’oro stabile e volatilità implicita sempre estremamente compressa sul mercato azionario.

Euro stabile nel corso della settimana verso le principali valute; verso gli ultimi giorni abbiamo assistito a più riprese a dichiarazioni da parte delle principali banche centrali (FED, ECB) contrarie al persistere o all’adottare tassi di interesse negativi. In termini relativi, l’euro verso dollaro continua a pagare una più debole situazione macroeconomica e aspettative di inflazione implicite vicine all’1% (mentre in USA siamo al 2% circa). Per i prossimi meetings dovremo comunque attendere metà dicembre. Nel frattempo, la guerra commerciale, nel corso degli ultimi 10 giorni sembrerebbe aver rafforzato il dollaro USA verso lo yuan cinese.

VIEW STRATEGICA

Con l’incupirsi delle  prospettive per l’economia globale, il dollaro USA si avvantaggerà del suo ruolo di valuta rifugio.

In settimana sono state pubblicati i verbali della riunione del FOMC di ottobre. Nella sezione iniziale è stata inserita una discussione sugli strumenti politici che la Fed potrebbe utilizzare in occasione della prossima recessione. Le minute riportano che “tutti i partecipanti giudicano che i tassi negativi non siano uno strumento di politica monetaria adatto agli Stati Uniti.” Questa frase chiarisce che in ipotesi di recessione, la Fed non seguirà l’esempio di altre banche centrali e non porterà il tasso sui fed funds in territorio negativo, mentre è pronta ad usare nuovamente la forward guidance e il QE, pur riconoscendo che l’efficacia di questi strementi sarà limitata dal livello basso dei rendimenti governativi mondiali. Anche nell’Area Euro sono stati pubblicati i verbali della riunione del consiglio direttivo della BCE di ottobre, da cui è emerso un forte richiamo all’unità nell’esame delle future decisioni politiche. Pur sottolineando la necessità di discussioni aperte e franche, è stato considerato importante raggiungere il consenso e l’unità nel perseguire l’obiettivo dell’inflazione. Questo osservazione fa rifermento all’ampio disaccordo apparso sulla stampa dopo la decisione del 12 settembre di varare un pacchetto di politiche monetarie. l toni dei verbali suggeriscono che il Consiglio Direttivo si sta orientando verso una valutazione più pessimistica e delle prospettive economiche e confermano che la BCE è  in attesa di osservare la trasmissione delle misure di politica monetaria. Il Consiglio Direttivo si attende che i movimenti di mercato, condizionati dalla forward guidance, agiscano da stabilizzatore automatico. La discussione sulla politica monetaria nota che la forward guidance ha ora due componenti: la prima è retrospettiva, e si riferisce alla convergenza dell’inflazione osservata nei mesi precedenti; la seconda è prospettica, e riguarda la convergenza dell’inflazione prevista a un livello inferiore ma vicino al 2%.

VIEW STRATEGICA

Governativo US: il ciclo economico è positivo ma mostra segni di rallentamento La FED ha ridotto il tasso di riferimento di 25 punti base tre volte (a fine luglio, a metà settembre e ottobre ).

Governativo Euro: in settembre, nell’Area Euro prima di passare la mano a Christine Lagarde, Mario Draghi ha voluto “blindare” la politica monetaria della BCE, annunciando o un pacchetto completo di misure espansive, comprendente un taglio di 10 pb del tasso sui depositi, un QE aperto, una forward guidance rafforzata, condizioni più favorevoli per il TLTRO III e un sistema di riserve differenziate.

Nella settimana trascorsa il mercato corporate si è mosso in trading range, con relativa pressione sul secondario e fasi alterne di riskon e riskoff comunque limitate. Gli spread hanno chiuso sostanzialmente invariati a livello di indici in una settimana in cui il primario è stato ancora molto attivo. Su finanziari investment grade hanno emesso Bank of Ireland (BBB- 650Mio Senior 5y 1%) e due subordinati Cnp Assurances (BBB+ 750Mio Subordinated 30nc10y 2%) ed Erste group bank ag (BBB+ 500Mio Subordinated 10y 1%), mentre altrettanto attiva negli high yield dove sono stati collocati il subordinato di Iccrea Banca (B+ 400Mio T2 10y 4.125%) e i senior di Caixa Geral (BB 500Mio Senior 4y 1.25%) e Credito Valtellinese (B 300Mio Sr Preferred 3y 2%). Sempre su HY, lato corporate, emissioni interessanti per size e book per Tap (B+ 375Mio Senior 5y 5.625%), Jaguar Land Rover (B+ Senior 500Mio 4y 5.875% 300Mio 6y 6.875%) e Teva (BB 1000Mio Senior 5y 6%) oltre all’Hybrid di Citycon (BB 350Mio Subordinated Perp nc5 4.496%). Su corporate investment grade da segnalare tre large multitranche EssilorLuxottica (A Senior 1Bio 0% 3y 1.5Bio 5y 0.125%,1.5Bio 8y 0.75% 1Bio 12y 0.75%), Fresenius Medical (BBB Senior 4y 650Mio 0.25%, 600Mio 0.625%, 500Mio 10y 1.25%), Albemarle (BBB Senior 500Mio 5y 1.125% 8y 1.625%) e singole emissioni per Ford  (BBB- 600Mio Senior 5y 2.33%), Holcim (BBB 500Mio Senior 7y 0.5%), IGD (BBB- 400Mio Senior 5y 2.125%), Naturgy  (BBB 750Mio Senior 10y 0.75%), Cez as (BBB+ 750Mio Senior 7y 0.875%). A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR

VIEW STRATEGICA

Corporate IG: L’atteggiamento accomodante della banche centrali sostiene l’asset class, compensando livelli di rendimento storicamente contenuti.

Corporate HY: La correlazione positiva con il mercato azionario ed il supporto derivante dai nuovi toni più dovish delle banche centrali, mantengono interessante l’investimento sull’asset class, pu in un contesto fragile dati i rischi di scenario. La ridotta liquidità nelle fasi di stress ed il ricomparire del «rischio idiosincratico» suggeriscono comunque un approccio prudente e diversificato alla stessa.