La settimana finanziaria

IL PUNTO DELLA SETTIMANA: quanti rialzi dei tassi ci possiamo aspettare ancora dalla Fed?

• La prossima settimana il FOMC aumenterà l’intervallo obiettivo per il tasso sui fed funds di 25pb
• La Fed continuerà ad aumentare i tassi di interesse fino a quando l’economia resterà solida 

SETTIMANA TRASCORSA

EUROPA: la fiducia dei consumatori rallenta ma resta ad un livello elevato

Nonostante il calo in settembre della fiducia dei consumatori dell’Area Euro, l’indice rimane ad un livello elevato e appare coerente con una ripresa della crescita della spesa delle famiglie nei prossimi mesi. L’indice è sceso da -1,9 a -2,9, toccando, così, un minimo da 16 mesi, ma rimane al di sopra della media di lungo periodo di -11.8. Questo rallentamento può essere riconducibile all’aumento dell’inflazione headline degli ultimi mesi, al calo dei rendimenti azionari nella prima metà di settembre, nonché ai timori connessi alle misure protezionistiche dell’amministrazione americana. Dal punto di vista geografico (anche se non è ancora disponibile la ripartizione per paesi), l’Italia dovrebbe essere il paese che ha guidato il rallentamento. Infatti, il più tempestivo indice IPSOS sul consumo dei consumatori ha registrato un forte calo in Italia. Tale indice ha anche mostrato cali in Spagna e Francia e un aumento modesto in Germania. La lettura degli indici PMI di settembre hanno presentato un quadro misto, la componente manifatturiera è scesa a 53.3 (consenso 54.4, valore precedente a 54.6), mentre quella dei servizi si è attestata a 54.7 (consenso 54.4, valore precedente 54.4). Conseguentemente, l’indice composito è sceso dal 54.5 di agosto a 54.2, un calo leggermente superiore a quanto previsto dal consenso e ben al di sotto del massimo di 147 mesi raggiunto a gennaio. Piuttosto preoccupante per l’evoluzione della componente manifatturiera e che l’indice dei nuovi ordini di produzione manifatturieri sia sceso sotto il livello 50 per la prima volta da giugno 2013, mentre l’indice di produzione futura si sia attestato al minimo da quasi quattro anni e che gli ordini arretrati non completati siano aumentati al tasso più lento da settembre 2016. Invece, la crescita occupazionale si è dimostrata più resiliente, pur rallentando da agosto è rimasta vicino ai massimi da 18 anni. Le informazioni sui singoli paesi attualmente disponibili hanno mostrato che il PMI composito tedesco è sceso a 55,3 da 55,6 di agosto. L’indice francese è sceso più bruscamente a 53,6 da 53,9, toccando così un minimo di 21 mesi. In Italia i dati sul commercio estero a luglio mostrano un calo delle esportazioni (-2,6% m/m, valore precedente +5% m/m) a fronte di un aumento delle importazioni (+2,4% m/m, valore precedente +0,3% m/m). Di conseguenza, il surplus commerciale (destagionalizzato) è calato a 2,5 mld dai 4,4 del mese precedente: si tratta di un minimo da oltre tre anni. La flessione delle vendite all’estero nel mese è da ascriversi in gran parte ai mercati extra-Ue e ai beni strumentali. In UK, le vendite al dettaglio di agosto sono aumentate dello 0,3% m/m (consenso dello 0,1%; valore precedente 0,9% rivisto al rialzo da 0,7%). Su base annua, le vendite sono aumentate del 3,3% (consenso 2.4% a/a, valore precedente 3,8% rivisto al rialzo da 3,5%). In agosto l’inflazione al consumo ha mostrato un’accelerazione a 2.7% dal 2.5% registrato in luglio.

USA: permane l’ottimismo delle imprese

L’indice Empire manifatturiero in settembre è sceso a 19.0 (consenso 22.6, valore precedente 25.6). I nuovi ordini sono scesi a 16.5 da 17.1, mentre le scorte sono salite a 8.9 dal precedente 0.0. Guardando alla scomposizione per componenti vediamo che le spedizioni hanno registrato un forte calo, scendendo a 14.3 dal 25.7, mentre le statistiche sull’occupazione sono migliorate. Invece, la maggior parte degli indicatori di medio termine hanno registrato un deterioramento: le aspettative a sei mesi sono scese a 30.3 da 34.8, mentre il capex a sei mesi è sceso a 19.5 da 26.7.  Notizie positive sono arrivate dall’indice della Fed di Philadelphia, che a settembre è salito a 22.9 da 11.9 dello scorso mese. L’indice mostra un recupero degli indicatori di attività e una correzione degli indicatori di prezzo. La componente dei nuovi ordini si è attestata a 21.4 in aumento dal 9.9 di agosto. Le spedizioni sono aumentate di tre punti, attestandosi a 19.6. L’indice delle scorte è sceso di 19 punti m/m, riportando la prima lettura negativa in sette mesi. Nelle domande speciali della survey relativa a settembre, le imprese riportano aspettative di aumento della produzione in T4; su un orizzonte più lungo, il 50% delle imprese prevede un ulteriore incremento dell’output rispetto a T3, mentre il 27% prevede una correzione. Fra le imprese che programmano una produzione più elevata, il 24% aumenterà le assunzioni, il 24% la produttività, mentre quelle restanti incrementeranno le ore lavorate. L’indagine conferma le prospettive positive per l’attività e l’occupazione nel manifatturiero nei prossimi trimestri, mentre sembra che ci sia un ridimensionamento delle pressioni sui prezzi. Le vendite di case esistenti ad agosto sono stabili a 5.34 mln di unità annue e non modificano il trend decrescente in atto dal 2017 (-1.5% a/a), mentre le vendite di nuove abitazioni residenziali sono arrivate a 1.282 milioni, in rialzo del 9.2% dal tasso di luglio rivisto al rialzo di 1.174 milioni (era 1.168 milioni) e al di sopra del consenso pari a1.238 milioni (corrispondente a un + 9.4% a/a). I permessi di costruzione di agosto sono arrivati a 1.229 milioni (consenso: 1.310 milioni, valore precedente1.303 milioni). I nuovi sussidi di disoccupazione nella settimana conclusasi il 15 settembre calano a 201mila, da 204 mila della settimana precedente, toccando il minimo da ottobre 1969. Il dato riguarda la settimana di rilevazione dell’employment report di settembre: il livello dei nuovi sussidi punta a ulteriori correzioni del tasso di disoccupazione

ASIA: In Cina accelera la crescita dei prezzi delle case e inflazione in rialzo in Giappone

I prezzi delle case sono aumentati dell’1.4% m/m in agosto, dopo l’1.1% del mese precedente. 67 città su 70 hanno riportato prezzi più alti, contro le 65 città in luglio, segnalando una maggiore vivacità del comparto. La crescita è ancora guidata dai mercati più piccoli ed è un riflesso dello stimolo fiscale. In Giappone, l’indice dei prezzi al consumo ad agosto è aumentato di 1,3% a/a (valore precedente 0.9 a/a). L’inflazione misurata con gli indici “core” (al netto di alimentari freschi, a 0,9% a/a) e “core-core” (al netto di alimentari freschi ed energia, a 0.4% a/a) è in rialzo di un decimo rispetto a luglio. L’accelerazione dell’inflazione è da attribuire a un forte rialzo delle tariffe alberghiere e alla riduzione del contributo negativo delle tariffe sulla telefonia mobile. Entrambi i fattori sono transitori, pertanto rimane inalterata la tendenza dell’inflazione core a non crescere. Questa dovrebbe mantenersi intorno ai livelli attuali fino ai primi mesi del 2019, sulla scia del rialzo dei prezzi energetici, ma dovrebbe poi correggere di qualche decimo a causa dell’effetto base rispetto al 2018, mantenendosi in area 0,5-0,6% a/a nella parte centrale del prossimo anno, prima del rialzo dell’imposta sui consumi di ottobre. Il PMI manifatturiero di settembre è aumentato a 52.9 da 52.5 di agosto, con un rialzo dei nuovi ordini ma ha mostrato una correzione dell’output, in parte causata dagli effetti negativi delle alluvioni.

PERFORMANCE DEI MERCATI
MERCATI AZIONARI Settimana positiva per i mercati a livello globale, che si avvantaggiano dei toni meno aspri di Cina e Stati Uniti sulla trade war: i listini asiatici si dimostrano resilienti e quelli statunitensi mettono persino a segno nuovi massimi sullo S&P 500 ed il DJIA, dove in settimana il settore dei titoli bancari ha conseguito i migliori risultati, sostenuto dal rialzo dei rendimenti dei titoli governativi, mentre soffre il comparto dei settori più difensivi, con le Utilities.  In Europa, Milano continua ad avvantaggiarsi del restringimento dello spread. Con la pubblicazione da parte dell’Istat dell’aggiornamento sui conti delle finanze pubbliche italiane a fine 2017, si aggiunge un nuovo tassello al mosaico della Nota di aggiornamento al DEF. Diviene così disponibile il quadro macro-economico e di finanza pubblica su cui si baserà la manovra 2019: se si esclude un deficit in peggioramento al 2.4% contro il 2.3% dell’ultimo rilevamento, tutti gli altri dati sono in miglioramento. Il rapporto debito/PIL è stato rivisto al 131.2% (dal 131.8%) per il 2017 e al 131.4% (dal 132%) per il 2016. La crescita del PIL è stata rivista al1.6% (dal 1.5%) per il 2017 e al 1.1% (dal 0.9%) per il 2016.
	VIEW STRATEGICA I fondamentali macroeconomici sono solidi, le condizioni finanziarei ancora accomodanti e lLa crescita degli utili favorevole. Restiamo positivi sul comporta azionario, anche se tatticamente, alla luce dell’accentuarsi di fattori di rischio, legati alle minacce di protezionismo US e all’aumento dell’incertezza politica in Europa, riteniamo opportuno ridurre marginalmente l’esposizione azionaria a favore di attivi denominati in USD.
MERCATI DEI TITOLI DI STATO I rendimenti dei titoli governativi statunitensi a dieci anni sono saliti sopra la soglia del 3%, guidati soprattutto dai dati sui flussi e da un moderato miglioramento del sentiment internazionale.Nell’Area Euro, la struttura a termine governativa tedesca ha proseguito il bear steepening, nonostante il peggioramento dei dati macroeconomici. Il differenziale tra il rendimento a 10 anni dei titoli governativi italiani e tedeschi ha continuato a scendere, toccando in settimana quota 230 pb senza riuscire a rompere al ribasso e attestandosi attorno a 238 pb, livello ben lontano dai massimi di inizio mese. La settimana prossima l’attenzione dovrebbe essere rivolta alla pubblicazione della Nota di aggiornamento al DEF (dovuta entro il 27 settembre), che conterrà il rapporto deficit/Pil che il governo italiano intende perseguire per il 2019 ed un’indicazione qualitativa delle misure che, sul lato delle entrate e delle spese, verranno presentate in dettaglio col disegno di Legge di Bilancio.In Giappone, la BoJ ha lasciato invariata la propria politica monetaria (i tassi a breve termine a – 0,1% e tassi a lungo termine attorno allo 0%). E’ stata confermata anche la flessibilità sui rendimenti e acquisti di JGB. La banca centrale nipponica ha votato all’unanimità per mantenere gli altri acquisti di attività. La forward guidance ha ribadito l’intenzione di mantenere i tassi bassi per un lungo periodo di tempo.
	VIEW STRATEGICA Ci aspettiamo una maggior pressione al rialzo sui tassi di interesse globali. Da un lato la Fed continuerà con una stretta monetaria graduale, dall’altro il QE su scala globale dovrebbe toccare i livelli massimi durante il 2018: gli acquisti di titoli da parte della BoJ e della BCE compenseranno in parte la stretta monetaria della Fed e continueranno a pesare sul term premium globale. Queste dinamiche dovrebbero limitare, ma non escludere, l’ascesa dei tassi di interesse a lungo termine. Inoltre negli Stati Uniti la riforma fiscale aumenterà il deficit US, causando un aumento del segmento a lungo termine della struttura a termine. Riteniamo prematuro modificare la view strategica negativa sul comparto governativo italiano alla luce dell’incertezza sul futuro operato dell’esecutivo ed in particolare senza elementi chiari sulla Nota di aggiornamento al DEF. Le imminenti scadenze politiche potrebbero continuare a creare opportunità tattiche, in particolare sulla parte a breve
TASSI DI CAMBIO Settimana dominata da una certa debolezza del dollaro, con il cambio dollaro/euro tornato sopra 1.18, livello non toccato dalla discesa iniziata nel maggio scorso che aveva avuto il suo livello più basso in quel 1.1300 sfiorato a Ferragosto.  Lo yen risente della riduzione dell’avversione al rischio e resta in area 113 contro dollaro. Anche la sterlina inglese si è rafforzata nei confronti del dollaro statunitense dopo la pubblicazione dei dati sull’inflazione e sulle vendite al dettaglio, rivelatosi inaspettatamente superiori alle attese. Permane la debolezza della sterlina nei confronti dell’euro sulla scia dell’incertezza delle trattive sulla Brexit. Il Consiglio Europeo informale di Salisburgo ha preso atto che i progressi compiuti a partire da marzo dai negoziati sulla Brexit sono molto scarsi, programmando il prossimo esame per il 18 ottobre, definito dal Presidente Tusk “il momento della verità”.  Permane la debolezza delle valute emergenti, pur in un quadro di miglioramento generalizzato. Se da una parte il rand sudafricano, il dollaro australiano e quello neozelandese hanno completamente assorbito le perdite di inizio mese, India e Korea appaiono ancora incerte. Dinamica del tasso di cambio in definizione anche in Turchia, nonostante le tensioni con gli Stati Uniti siano andate scemando, consentendo alla lira di tornare a 6.20 per dollaro, livello ancora ben lontano da quello pre-crisi di inizio agosto.
	VIEW STRATEGICA Riteniamo che le dinamiche commerciali e la rimodulazione delle attese future da parte della Fed guideranno il rafforzamento del dollaro fino alla fine dell’anno. La normalizzazione della politica monetaria si sta muovendo a ritmi diversi tra le banche centrali e i mercati hanno rimodulato le aspettative di politica monetaria. La Fed procede il suo percorso di rialzo del costo del denaro muovendosi verso la neutralità, mentre la BCE manterrà i tassi invariati fino all’estate 2019, terminando gli acquisti netti da dicembre dell’anno in corso e la Banca del Giappone ha lasciato la sua politica invariata ma ha rivisto al ribasso le stime sull’inflazione. Si è, dunque, ampliata la divergenza delle politiche monetarie.
MATERIE PRIME Il prezzo del petrolio è salito sopra i $ 70 al barile. In accordo con quanto riportato da Bloomberg, l’Arabia Saudita sarebbe a suo agio anche con una quotazione pari a $ 80 al barile, dato che il mercato si sta adeguando alla riduzione dell’offerta di greggio iraniano derivante dalle sanzioni statunitensi.
	VIEW STRATEGICA Ciclo economico solido e tensioni politiche nei paesi produttori suggeriscono un ulteriore consolidamento del recente trend positivo per il prezzo del petrolio.

LA PROSSIMA SETTIMANA: quali dati?

• Europa: attenzione rivolta all’inflazione di settembre, che sarà pubblicata sia per l’intera Area sia per alcune delle singole economie. Attesa anche per la pubblicazione dell’indice IFO e INSEE, che dovrebbe consegnare maggior dettagli sul comparto manifatturiero. Il governo Italiano presenterà la Nota di Aggiornamento al DEF, che conterrà i nuovi target di finanza pubblica.
• Stati Uniti: attenzione rivolta alla riunione di politica monetaria del FOMC. Tra le altre indicazioni di rilievo, la fiducia dei consumatori, le spese e redditi personali del mese di agosto.
• Asia: Il Giappone sarà il protagonista dell’agenda macro, con la pubblicazione dei dati sulla produzione industriale, vendite al dettaglio e tasso di disoccupazione dello scorso mese. La Cina pubblicherà il Caixin PMI manifatturiero di settembre.

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