La settimana finanziaria

Per l’anno corrente, la debolezza della crescita è trainata da un forte deterioramento dell’attività manifatturiera e del commercio mondiale (dazi più elevati e una prolungata incertezza della politica commerciale, che danneggia gli investimenti e la domanda di beni strumentali). Inoltre, l’industria automobilistica è in contrazione anche a causa dell’introduzione di nuovi standard sulle emissione nell’Area Euro e in Cina. Tuttavia, la solidità del mercato del lavoro e gli incentivi politici contribuiscono a compensare l’impatto negativo della minore domanda esterna per queste economie. Anche la crescita nei paesi emergenti è stata ridotta al 3,9% nel 2019 (rispetto al 4,5% nel 2018), a causa delle incertezze in materia della politica commerciale e interna e del rallentamento strutturale in Cina. Il FMI prevede un ribalzo della crescita nel 2020, trainato dai paesi emergenti, che secondo le proiezioni registreranno una ripresa della crescita al 4,6%. Circa la metà di questa ripresa è trainata da recuperi o recessioni meno profonde nei paesi emergenti in difficoltà, come Argentina, Iran e Turchia, e il resto da recuperi nei paesi con crescita in significativo rallentamento nel 2019 rispetto al 2018, come Brasile, India, Messico, Russia e Arabia Saudita. Tuttavia, una notevole incertezza su questi recuperi resta elevata, poichè condizionata a un ulteriore rallentamento delle grandi economie, come Stati Uniti, Giappone e Cina entro il 2020.

In questo scenario di base, i rischi restano rivolti verso il basso. L’intensificarsi delle tensioni commerciali e geopolitiche, compresi i rischi legati al Brexit, potrebbe indebolire ulteriormente l’attività economica e far deragliare una ripresa già fragile nelle economie emergenti e nell’Area Euro e innescare un riacutizzarsi dell’avversione al rischio e una conseguente inversione dei flussi di capitali verso le economie emergenti. Nelle economie avanzate, invece, la bassa inflazione potrebbe consolidarsi e limitare ulteriormente lo spazio di politica monetaria nel futuro, limitandone l’efficacia. A fronte di questi rischi l’FMI ribadisce che per aumentare la produzione potenziale, la politica economica dovrebbe sostenere l’attività in modo più equilibrato e la politica monetaria dovrebbe essere accompagnata da un sostegno fiscale, laddove vi sia spazio fiscale disponibile e la politica non sia già troppo espansionistica. Paesi come la Germania e i Paesi Bassi dovrebbero approfittare dei bassi tassi di indebitamento per investire in capitale sociale e infrastrutturale, anche in una pura prospettiva costi-benefici. 

Mercato azionario globalmente in rialzo nel corso della settimana con i listini americani vicini ai massimi storici da inizio anno, in local currency, mercati migliori sono la Russia +35%, FTSEMIB +27% e il Nasdaq +26%. Appena partita la stagione degli utili in USA relativa al T3, dove la sorpresa positiva è dell’80% (50% in Europa) circa al rialzo con una sorpresa aggregata del 3.9% (+2.2% in Europa). Posizionamento e sentiment globale rimangono ad oggi molto “scarichi” di azionario globale, in particolare Europa e Giappone. I multipli P/E (calcolati sugli utili attesi a 12 mesi) sono compresi tra 12X (quasi tutta l’Europa e il Giappone) e 16X (USA e Australia); su livelli più bassi nelle aree emergenti (12X Asia e America Latina, 6X Est Europa).

Nel corso della settimana l’indice Europeo SXXE ha registrato una performance pari a +0.30%. I settori che hanno maggiormente contribuito sono ricollegabili a: Financials (in particolare titoli Bancari) +3%, Real Estate +2% e Auto&Parts +2%; tra i settori che hanno contribuito negativamente troviamo invece Food&Bev -3%, Tecnologia -1%, Travel&Leisure -1%. A livello di singoli titoli azionari i top performer sono stati Wienerberger AG (Construction Materials), Cellnex Telecom (Telecommunication) ed Ipsen (Pharma) contro i worst performer Wirecard (IT Services), Renault (Auto), Eurazeo (PE) e Danone (Staples). A livello nazionale, i titoli che hanno performato maggiormente sono : BPER Banca, Banco BPM, Mediobanca e Unicredit (Financials); contro Moncler, Davide Campari, Tenaris, Salvatore Ferragamo e Leonardo. L’indice S&P500 ha registrato una performance settimanale pari a +1%. I settori che hanno maggiormente contribuito sono: HealthCare (HealthCare Distributors +9%, Managed HealthCare +8%, HealthCare Services +5%), Trucking Idx +5% e Alternative Carriers +5%. A livello di singoli titoli azionari i top performer sono stati McKesson(HealthCare), United Rentals (Industrial Distribution & Rental), UnitedHealth Group (Managed Care) e Cardinal Health (HealthCare) contro i worst performer Intl Business Machines (IT Services), L3Harris Tech (Aircraft&Parts), Exelon (Utilities) e Autodesk (Application Software).A cura del team del team Team Core Equity Value

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Le revisioni al ribasso del tasso di crescita degli utili, coerenti con il rallentamento del ciclo economico, stanno trovando compensazione in banche centrali meno aggressive delle attese, fattore che sostiene temporaneamente gli attivi rischios.

Settimana pressoché immutata per oro e petrolio, mentre risultano in rialzo le materie prime agricole. Da inizio anno sia oro che greggio sono in rialzo del 17% circa. Il petrolio da massimi di metà settembre è in calo del 15% circa per effetto di una domanda moderata a causa del marcato rallentamento della manifattura globale, nonostante il difficile contesto geopolitico mediorientale (Siria e Arabia Saudita), che pesa sul premio per il rischio.

Settimana positiva per l’euro sulla scia delle notizie che vedono potenzialmente attenuarsi i rischi di natura geopolitica (trade wa e Brexit) che gravano ad oggi sulla manifattura tedesca, riflettendosi sulle mosse della BCE. Unica valuta che si è rafforzata contro euro è la sterlina inglese per effetto dell’accordo sulla Brexit. Si ricorda che il piano concordato fra la UE e Boris Johnson dovrà ora essere votato dal Parlamento UK, aspetto per nulla scontato. Da inizio mese EURUSD +2%, mentre EURGBP -2.7%. Posizioni speculative nette sempre molto “scariche” di Euro. Da seguire con attenzione, in tema di differenziali dei tassi, la BCE la settimana prossima e la FED a fine mese; da notare che, sia in USA che in Area Euro, le attese sull’inflazione a 5 anni sono sui minimi degli ultimi 15 anni

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Con l’incupirsi delle  prospettive per l’economia globale, il dollaro USA si avvantaggerà del suo ruolo di valuta rifugio.

Durante la settimana appena conclusasi la struttura a termine US è rimasta pressoché invariata nonostante le notizie di progressi relativi sulle relazioni USA-Cina e sul tema Brexit. A nostro avviso il fatto che l’accordo Brexit non sia stato ancora approvato dal parlamento UK e che l’accordo USA-Cina non sia stato accompagnato da una dichiarazione congiunta lascia gli investitori cauti. In attesa che il Parlamento UK e quello Europeo votino sul nuovo accordo di ritiro del Regno Unito, il Gilt decennale ha registrato solo un marginale rialzo, mentre il segmento a breve è rimasto ancorato. Il marginale movimento è spiegato dall’elevata incertezza che ancora permane: le possibilità di un no-deal Brexit sono diminuite, ma le prospettive a lungo termine per il paese restano ancora molto incerte. Non è chiaro se, anche dopo avere ottenuto la modifica dell’accordo, il Primo ministro Johnson abbia i voti utili per farlo approvare dal Parlamento UK. La battaglia è aperta su almeno tre fronti. Innanzitutto, gli unionisti nordirlandesi hanno preannunciato un loro voto contrario. C’è poi da capire se i 21 conservatori che sono stati estromessi dal partito a settembre abbiano intenzione di esprimersi in senso favorevole o meno. Infine, se anche questi 21 conservatori “soft” fossero persuasi, non si sa come voteranno i 38 conservatori “hard” che a marzo di quest’anno hanno votato contro l’accordo di Theresa May. Infine, i laburisti di Jeremy Corbyn hanno già fatto conoscere la loro contrarietà. Per questo i possibili scenari possibili spaziano ancora da Hard Brexit, a un Brexit più morbida fino ad un “remain” con un nuovo governo e un secondo referendum. La struttura a termine governativa tedesca ha invece registrato un marginale rialzo lungo tutte le scadenze. La settimana prossima si terrà l’ultima riunione della BCE, presieduta da Mario Draghi, sarà interessante ascoltare la valutazione della congiuntura economica e la valutazione degli strumenti a disposizione della BCE, mentre non vi saranno evidentemente annunci di nuove misure.

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Governativo US: Il ciclo economico è positivo ma mostra segni di rallentamento La FED ha ridotto il tasso di riferimento di 25 punti base due volte (a fine luglio e a metà settembre), mentre gli operatori di mercato si aspettano un ulteriore taglio di circa 50 punti base entro la fine del 2019.

Governativo Euro: In settembre, nell’Area Euro prima di passare la mano a Christine Lagarde, Mario Draghi ha voluto “blindare” la politica monetaria della BCE, annunciando o un pacchetto completo di misure espansive, comprendente un taglio di 10 pb del tasso sui depositi, un QE aperto, una forward guidance rafforzata, condizioni più favorevoli per il TLTRO III e un sistema di riserve differenziate.

Prosegue il trend di restringimento del mercato corporate. Il mercato primario si è mantenuto molto attivo con emissioni su tutti i comparti. Su base settimanale, gli indici HY hanno avuto performance positiva (sia in Eur che US HY). Su Indici CDS, particolarmente liquidi, la settimana su Itraxx Xover (Hy) si è chiusa con un -7 (239 da 232) sui minimi della settimana. Itraxx Main (IG) ha chiuso a 53 (-2) mentre Sub Fin a 124 (-8); stessa dinamica, anche se lievemente migliore rispetto all’Europa, in US, con IG (-2) e HY (-9) nella settimana in cui sul fronte delle tensioni geopolitiche si sono registrati progressi significativi. Sul mercato primario, la settimana è stata ancora molto intensa.  Su financial nuove emissioni per Anima holding spa (BBB- 300Mio Senior 7y 1.75%), Unicredit Leasing corp (BBB 300Mio Senior 2y 0.502%) e su subordinati assicurativi La mondiale (BBB- 500Mio Jr Subordinated Perp nc10 4.375%) con un libro degli ordini sovrascritto 10 volte l’ammontare in emissione. Su banche, emissioni senior non Preferred per Credit Agricole sa (A- 1Bio 5y 0.375%), UBI Banca (BB+ 500Mio 5y 1.625%) e Bpce sa (A- 1000Mio 7y 0.5%), senior per Sumitomo Mitsui (A- 1250Mio 10y 0.632%) e senior preferred per Banca Mcc spa (BB+ 300Mio 5y 1.5%), Banca Farmafactoring spa (300Mio 3y 1.75%) e Dz bank ag (AA- 250Mio 9y 0.205%). Su corporate doppia emissione subordinata per Deutsche Bahn (BBB 1Bio Perp nc 6y 0.95%, 1Bio Perp nc 10y 1.6%), mentre multitranche senior per Zf Europe (BBB- Senior 500Mio 4y 1.25%, 900Mio 6y 2%, 600Mio 8y 2.5%, 700Mio 10y 3%), Engie sa (A- Senior 900Mio 11y 0.5% 600Mio 22y 1.25%) e E.on se (BBB Senior 750Mio 7y 0.25%, 750Mio 3y 0%). Due emissioni singole per Informa plc (BBB- 500Mio Senior 8y 1.25%) e Cpi Property group sa (BBB 750Mio Senior 7y 1.625%). Settimana record anche per le emissioni nel comparto High Yield, con rifinanziamenti e nuove emissioni per Rossini sarl (B 650Mio 6y 3.44071%), Ziggo bv (BB 425Mio 10y 2.875%), Consus real estate (B- 450Mio 4y 9.625%), Apicil prevoyance (NR 250Mio Insurance Subordinated 10y 4%), Hornbach baumarkt ag (B 250Mio 7y 3.25%), Selecta group bv (B 375Mio 4y 5.375%), Eircom finance (B+ 350Mio 5y 1.75%). A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR

VIEW STRATEGICA

Corporate IG: L’atteggiamento accomodante della banche centrali sostiene l’asset class, compensando livelli di rendimento storicamente contenuti.

Corporate HY: La correlazione positiva con il mercato azionario ed il supporto derivante dai nuovi toni più dovish delle banche centrali, mantengono interessante l’investimento sull’asset class, pu in un contesto fragile dati i rischi di scenario. La ridotta liquidità nelle fasi di stress ed il ricomparire del «rischio idiosincratico» suggeriscono comunque un approccio prudente e diversificato alla stessa.