La settimana finanziaria

Il rimbalzo sta continuando. Gli ultimi dati del CPB Netherlands Bureau, aggiornati a gennaio 2021, suggeriscono che il commercio mondiale è riuscito a lasciarsi alle spalle il blocco dei cargo e il conseguente aumento dei costi di spedizione, che l’hanno frenato durante i mesi invernali. Questa valutazione è confermata anche dalle survey più tempestive. La Air Cargo Survey, prodotta da Evercore ISI, aggiornata ad aprile (Fig.2), ha infatti raggiunto il livello più alto da novembre 2018. Gli intervistati mostrano un marcato ottimismo sulle prospettive future, poiché hanno registrato un aumento di contratti charter e soprattutto di quelli a più lungo termine.

Tuttavia, il dato aggregato sul commercio internazionale maschera una marcata eterogeneità tra paesi e, soprattutto, una differenza rilevante registrata tra l’aumento delle esportazioni dall’Asia e quelle dal resto del mondo: a gennaio le esportazioni dall’Area Euro e dagli Stati Uniti erano ancora al disotto dei loro livelli pre-pandemici, mentre le esportazioni dalla Cina erano ben al disopra. (Fig.3). Questo diversa velocità di ripresa, imputabile al cambiamento delle abitudini dei consumatori indotto dalla pandemia, è comunque paragonabile a quanto successo dopo la GFC del 2008, quando la ripresa era rimasta notevolmente eterogenea tra paesi e più volatile del reddito aggregato, dopo il brusco e sincronizzato declino del valore del commercio internazionale. Nel 2008, i BRICS (Brasile, Russia, India, Cina, Sudafrica) hanno recuperato più rapidamente, seguiti da altri paesi emergenti e in via di sviluppo, lasciando l’UE e il G7 molto indietro.

Negli ultimi trimestri, le esportazioni asiatiche hanno beneficiato delle chiusure decise per contenere la pandemia, che ha innescato un cambiamento nei modelli di spesa del consumatore, in particolare nei paesi sviluppati, verso tipi di beni che i paesi asiatici dominano in termini di quota di mercato, come l’elettronica e gli articoli per la casa. La ripartizione delle esportazioni di beni dalla Cina mostra, ad esempio, che l’impennata delle esportazioni del 2020 ha puntato molto su mobili, elettronica e prodotti ricreativi. Al contrario, poiché le restrizioni all’attività economica hanno pesato sulla domanda di trasporti, le esportazioni di beni dalle economie avanzate sono state penalizzate da uno spostamento dagli acquisti di attrezzature di trasporto e carburante. Dall’analisi della media dei dati reali delle esportazioni statunitensi per gennaio e febbraio, emerge che il calo delle esportazioni US è stato guidato dalla riduzione delle esportazioni di carburante e di mezzi di trasporto (escluse le auto e soprattutto aerei).
Un discorso a parte va fatto per il Regno Unito, dove le esportazioni del Regno Unito sono calate del 18,2% a gennaio, penalizzare dalla Brexit: le esportazioni di beni verso l’UE sono scese del 41,7% m/m, mentre le esportazioni verso i paesi al di fuori dell’UE sono aumentate del 1,6% m/m. Fortunatamente, il numero di navi da carico che hanno visitato i porti del Regno Unito è aumentato rapidamente nel mese di marzo, suggerendo che i flussi commerciali si stiano riprendendo. Escludendo le perturbazioni derivanti dalla Brexit a cavallo dell’anno, le esportazioni di beni statunitensi sono state le peggiori tra i paesi sviluppati. Già penalizzati dall’essere uno dei maggiori esportatori di carburante, gli Stati Uniti sono stati ulteriormente penalizzati dal fatto che la loro economia sta guidando l’economia mondiale e quindi che i recuperi di crescita e di domanda negli altri paesi sono rimasti più lenti.
Questo spiega perché la domanda di esportazioni statunitensi è stata relativamente debole mentre le sue importazioni sono rimbalzate. Nei prossimi mesi la diffusione dei vaccini permetteranno l’allentamento delle restrizioni economica ed una normalizzazione dei modelli di spesa globale, riequilibrando i pesi dei paesi all’interno del commercio internazionale.

A cura di Teresa Sardena, Mediobanca SGR

Fig.2: il commercio internazionale sembra aver superato il problema della scarsità di cargo 

Fig.3: in questa fase l’Asia ha guidato il commercio internazionale

MERCATI AZIONARI

Reporting…e che reporting! Numeri migliori delle aspettative e mid term guidance riviste al rialzo (Daimler, LVMH, L’Oreal, SAP, Covestro, banche americane…). I dati macroeconomici statunitensi supportive di ieri hanno spinto i listini. Bene Wall St, positive anche le piazze finanziarie asiatiche nonostante la PboC stia lentamente allentando le misure espansive per contenere i rischi di un surriscaldamento del settore creditizio e di quello immobiliare. In termini di performance il mercato europeo EuroStoxx50 ha registrato una performance positiva leggermente superiore al +1%. Real Estate +2.80%, Retail +2.80% e Consumer Products +2.70% sono stati i maggiori contributori di performance, contro Personal Care Drug and Grocery Stores -1%, Telecom ed Insurance -0.30% i peggiori rispetto all’indice. Impatto della reporting season anche nelle performance europee: LVMH, a seguito del +52% nel F&LG e Q1 org g +30%, è stato il best name della settimana +6.20% seguito da ABInBev +3.60%, Kering +3.45% e SAP +3.30% (con l’aumento della parte bassa della guidance); Koninklijke Ahold Delhaize -5.30%, Deutsche Telekom -2.40% e Muenchener Rueckver -2.20% sono stati i peggiori. FTSE MIB a +1.12% con Diasorin +11%, Amplifon +7%, Unipol e Stellantis +3% le migliori large cap italiane, contro STM -2.30%, Nexi e Tenaris -1.40%. Sul mercato delle mid cap si segnala la performance di Seri Industrial +15%, Tinexta +10%, Technogym ed OVS +10% contro il -8% di Avio, nonostante l’upgrade con più del 100% di upside degli analisti di BofA ML sul titolo dell’Aerospace & Defense italiano. Gli indici azionari americani chiudono la settimana su livelli record, sostenuti da dati economici e utili societari migliori del previsto. Il Dow Jones ha forato i 34.000 punti e il Nasdaq 100 ha superato il traguardo dei 14.000 per la prima volta nella storia, in rialzo del +1.30% con Moderna +15% la migliore e Intel -4.90% in sofferenza. S&P500 +1% trainato da Copper +11.50%, Gold ed Auto +6%, contro la sottoperformance costante dei Broadcasting -5.40% ed Airlines -4.30%. Da inizio anno si continua ad osservare una sovra-performance dell’indice MSCI World Value, che ha guadagnato il 12% (vs. il 10% per il MSCI World, incluso di dividendi!). Nonostante ciò, il comparto Value è rimasto notevolmente indietro nell’attuale fase di ripresa economica, segnando un +12.5% da inizio 2020 (vs. il +28.4% per il MSCI World). In particolare, gli indici MSCI mondiali, dei settori bancario e dell’energia, hanno segnato una performance complessiva di +7.2% e di -14%, nello stesso periodo. L’indice MSCI World Growth ha guadagnato quasi il 12% dall’8 marzo, segnando un +7.3% da inizio anno. Lo slancio per il comparto non sembra quindi terminato, nonostante un +44% da inizio 2020 Fronte vaccini, si intravedono le prime riaperture subito dopo il week end del primo maggio, per arrivare gradualmente a giugno con un’Italia “tinta di giallo”. Chiaramente, il tutto guidato ancora dai numeri ma la news che Pfizer stia trattando un aumento delle forniture in Europa fa ben sperare. Continuano a manifestarsi ostacoli ad un avvio a pieno regime delle campagne vaccinali. In settimana è giunta la notizia della sospensione nella distribuzione del vaccino Johnson & Johnson a seguito di sospetti che potrebbe causare la stessa rara condizione di trombosi a causa della quale era stata interrotta la somministrazione del vaccino AstraZeneca. Secondo alcuni osservatori si tratta di uno stop piuttosto grave per i paesi meno ricchi che dipenderebbero marcatamente da forniture di vaccini del tipo J&J e AZ; al contrario non sarebbe particolarmente importante per un paese come gli Stati Uniti, che ha scorte a sufficienza di vaccini alternativi, ed anche per l’Europa, che dovrebbe riuscire a compensare con forniture alternative.

A cura del team Core Equity Value di MB SGR

PERFORMANCE MERCATI AZIONARI – Dati aggiornati alle ore 17.30 del 16 aprile 2021

VIEW STRATEGICA I dati sui vaccini hanno innescato una nuova fase di aumento della propensione al rischio. Le componenti forward looking dei principali indicatori anticipatori hanno accentuato la loro accelerazione e i listini azionari hanno reagito con una riduzione dei premi al rischio, un deciso rialzo delle quotazioni e una rotazione settoriale.

Il prezzo del petrolio è tornato saldamente sopra i 60 dollari al barile Di fondo, i progressi nelle campagne vaccinali e le stime di maggior recupero economico mondiale, restano elementi che rafforzano lo scenario di ripresa della domanda di energia, aspetto che ha indotto ad un allentamento dei tagli produttivi dell’OPEC+.

L’IEA (International Energy Agency) e l’OPEC hanno pubblicato il loro report mensile confermando un quadro di crescita della domanda petrolifera, già tratteggiato dal report mensile OPEC e allineandosi ad uno scenario che ipotizza una forte domanda di carburanti soprattutto nel periodo estivo (viaggi e vacanze) ed in particolare dall’Europa.

PERFORMANCE  – Dati aggiornati alle ore 17.30 del 16 aprile 2021

TASSI DI CAMBIO

I dati pubblicati durante la scorsa settimana non hanno offerto alcuna novità di rilievo. Tuttavia, il mercato FX rimane concentrato sui tassi reali statunitensi: durante la settimana sono scesi leggermente e hanno chiuso la settimana in calo di 10 punti base. Questo ha permesso a tutte le valute del G10 di guadagnare rispetto al dollaro USA, che ha chiuso la settimana al livello più basso contro EUR da quasi un mese (16 marzo chiusura a 1,2003) e vicino alla soglia di 1,20. Le prossime settimane saranno cruciali per EURUSD: se i dati macroeconomici dell’UE mostreranno un miglioramento legato alla riapertura delle principali economie come Italia, Germania e Francia, l’Euro potrà estendere il suo apprezzamento contro il USD.Nel mercato emergente, la settimana passata è stata molto positiva, grazie al movimento dei tassi reali statunitensi. L’unica nota negativa è stata la decisione dell’amministrazione statunitense di imporre nuove sanzioni contro la Russia. Questa notizia ha inizialmente spaventato il mercato. Come è normale in questi casi, la debolezza del rublo ha rapidamente coinvolto altre valute. Tuttavia, giovedì pomeriggio, l’amministrazione statunitense ha rilasciato un documento dettagliato che spiega le sanzioni e queste appaiono meno severe di quanto temuto inizialmente. Da allora, il rublo ha recuperato un po’ e ha chiuso la settimana in rialzo rispetto al dollaro americano.

A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR

PERFORMANCE TASSI DI CAMBIO –Dati aggiornati alle ore 17.30  del 16 aprile 2021

Questa settimana il mercato obbligazionario è rimasto in una fase interlocutoria, con il decennale statunitense e che è tornato a scendere in una settimana che ha visto la pubblicazione di dati economici di rilievo forti (2.6% vs 2.5% il CPI, 9.8% vs 5.8% per retail sales i. Sembra che il mercato si stia adattando alla volontà da parte della Fed di mantenere i tassi ai minimi storici, fintanto che la ripresa sia ben avviata, e soprattutto, il tasso di occupazione sia tornato ai livelli di pre-pandemia.

Sul mercato dei governativi euro, invece, è continuata una fase di modesta pressione al ribasso dei prezzi dei titoli. Questa settimana vi sono stati improntati interventi verbali da parte dei membri della BCE. Chiristine Lagarde ha reiterato il messaggio che il supporto della banca central continuerà fino a quando la ripresa economica sarà ben avviata, Villeroy e De Guindos sono entrati nel merito del momento in cui lo stimolo straordinario del PEPP potrebbe essere tolto dal sistema. La settimana prossima si terrà il meeting di politica monetaria della BCE. Sarà importante che la BCE riesca a convincere i mercati della sua volontà di mantenere condizioni finanziarie accomodanti all’interno dell’Aria Euro. Di fronte a dati che dovrebbero iniziare a migliorare per effetto di una combinazione di effetti base e di riaperture e i progressi nel processo di vaccinazione i rendimenti europei potrebbero aumentare sull’ipotesi che l’EA sia semplicemente in ritardo rispetto agli Stati Uniti.

PERFORMANCE DEI TITOLI DI STATO – Dati aggiornati alle 17.30 del 16 aprile 2021

VIEW STRATEGICA

Governativo US: I rendimenti dei Treasury US hanno mostrato una marcata tendenza al rialzo, sulla scia della rimodulazione delle attese di crescita economica e dell’aumentato stimolo fiscale. La normalizzazione economica dovrebbe esercitare una certa pressione sui tassi a lunga. Esprimiamo una view neutrale.

Governativo EU: I titoli governativi europei dovrebbero evidenziare  un decoupling da quelli USAi mostrando una tendenza al ribasso, sulla scia delle aspettative di un ulteriore allentamento monetario da parte della BCE.

La settimana sul mercato del credito, così come per i principali asset rischiosi, è stata piuttosto positiva aiutata dai buoni dati macro pubblicati in US e dalle prime trimestrali riportate che confermano l’outlook positivo. Oltre ai buoni dati anche i fattori tecnici aiutano la performance del comparto con flussi in particolare su parti breve e medie delle curve.

Gli indici CDS hanno chiuso positivi facendo segnare nuovi minimi sia in Europa con Main (IG) -2, e Xover (HY) -4bps che negli US, CDX HY (-8), IG (-2). Negli indici cash performance positive e in linea ai cds guidate dai buoni flussi.

Sul mercato primario sono tornate un cospicuo numero di emissioni, 50Bio sul mkt europeo in totale, in particolare sul comparto HY, dove registriamo Altice (B 400Mio Secured 8y 4%), Dufry (B+ 725Mio Senior 6y 3.375%) , INWit (BB+ 500Mio Senior 9y 1.75%), Neinor Homes (B+ 300Mio Secured 5y 4.5%), Tereos (B+ 425Mio Senior 4y 7.5%) e i doppia tranche senior di Nexi (BB- 1050Mio 5y 1.625% e 1050Mio 2.125%) e Pcf (B Secured 350Mio 4y 4.75% e 400Mio 4y 4.75%). In chiusura di settimana spazio anche ad un finanziario T2 di Bank of Cyprus (CCC 300Mio 6.625%).

Su IG corporate doppia tranche per Asahi group (BBB+ Senior 600Mio 5y 0.336% e 800Mio 2y 0.01%) e per Royal Schiphol (A- Senior 300Mio 4y 0% e 700Mio 12y 0.75%) mentre perpetuo inagurale per Rakuten (1000Mio Perp nc5y 4.25%). Infine, su Finanziari, nuovo AT1 per Rabobank (BBB- 750Mio perp nc7y 3.1%), senior per Anima (BBB- 300Mio 7y 1.5%) e Senior NP per Credit Agricole (A- 1Bio 7y 0.375%) e Intesa (BBB- 600Mio 7y 0.492%).

A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR

PERFORMANCE DEI TITOLI CORPORATE – Dati aggiornati alle 17.30  del 16 aprile 2021

VIEW STRATEGICA

Corporate IG: Il supporto della politica monetaria con acquisti diretti e forward guidance su “tassi bassi a lungo” giustificano i livelli compressi degli spread. Nel corso dell’anno il miglioramento del ciclo economico garantirà ulteriore supporto alla solidità dei fondamentali. Manteniamo una view neutrale.

Corporate HY: Outlook positivo ma possibili fasi di volatilità che potranno rappresentare occasioni di acquisto. Default rate contenuti con picco nel T1, su livelli comunque ridotti rispetto ai cicli precedenti. Supporto al mercato da fattori tecnici positivi e ricerca di rendimento. Manteniamo una view neutrale.