La settimana finanziaria

IL PUNTO DELLA SETTIMANA: Lo stimolo fiscale US favorisce la ripresa dell’inflazione rispetto alle altre aree geografiche 

• L’inflazione core rallenta a gennaio, frenata dagli effetti della pandemia
• L’American Rescue Plan faciliterà la chiusura dell’output gap nel 2021 e la ripresa dell’inflazione
• Nei prossimi mesi effetti statistici faranno aumentare l’inflazione annua, ma non influenzeranno la politica monetaria della Fed

I mercati finanziari temono una rapida ripresa dell’inflazione negli Stati Uniti. Secondo l’ultima survey BofaML, il 92% degli intervistati si aspetta un’inflazione più alta nei prossimi 12 mesi e il 14% considera l’inflazione come il principale rischio di coda.

Questo aumento atteso dell’inflazione, tuttavia, continua a non essere presente nei dati macroeconomici: i dati pubblicati in settimana sull’inflazione reale misurata sull’indice CPI US indicano che la disinflazione ciclica, imputabile alla pandemia, non si è ancora esaurita e che continuerà a pesare sull’indice fino a che non si registrerà una normalizzazione dell’emergenza sanitaria e ad una più compiuta ripresa della domanda. A gennaio l’indice CPI ha sorpreso negativamente le attese aumentando di solo 0,3% m/m (1,4% a/a), spinto dalla componente energetica (+3,5% m/m) e in particolare dalla benzina (+7,4% m/m). L’indice dell’inflazione core è rimasto invariato su base mensile, ed ha rallentato su base annuale attestandosi a 1,4% a/a da 1,6% a/a di dicembre (Fig.1).

Da un lato, prosegue il “sorpasso” dell’inflazione dei beni core (0,1% m/m, 1,7% a/a), rispetto a quella dei servizi ex-energia (0,0% m/m, 1,3% a/a), caratteristica peculiare di questa recessione legata allo shock pandemico. Dall’altro si continua a registrare un ampio calo nelle tariffe aeree (-3,2% m/m), nei servizi ricreativi (-1% m/m, dopo -0,5% m/m) e in quelli finanziari (5% m/m), a fronte invece di un rimbalzo nei servizi medici (0,5% m/m).

Di fatto, l’inflazione rimane debole nell’attuale fase a causa del rallentamento del comparto dei servizi, mentre non vi sono indicazioni di accelerazione dei prezzi per le categorie di beni con problemi di offerta e/o disponibilità (per esempio, auto). L’unico segnale in questa direzione proviene dalle indagini sulle imprese che, con l’aspettativa di una domanda più solida nei prossimi trimestri, dichiarano di voler iniziare a trasferire parte dell’aumento dei costi sui prezzi finali. Questo, ad esempio, è quanto emerge dall’indice ISM di gennaio, che segnala il peso della pandemia sulla catena di approvvigionamento delle fabbriche, allungando i tempi di consegna dei fornitori e facendo aumentare i prezzi di produzione (l’indice dei prezzi pagati è salito a un massimo di 82,1).

Nel corso del 2021 il trend delle variazioni mensili dovrebbe gradualmente aumentare per effetto del progressivo aumento del prezzo del petrolio, mentre l’inflazione annua subirà ampie variazioni verso l’alto nel secondo trimestre per un effetto base (ossia un confronto con il 2020): a causa della pandemia e della conseguente recessione, l’indice CPI è sceso a marzo, aprile e maggio 2020, quando le variazioni annuale dell’indice dei prezzi saranno calcolate rispetto a questi mesi, l’inflazione sembrerà accelerare rapidamente (ma si tratterà solamente di un effetto statistico).

Per assistere effettivamente a un aumento duraturo dell’inflazione sarà necessaria una ripresa economica solida e la chiusura dell’output gap del paese, ossia la produzione economica del paese dovrà tornare ad avvicinarsi (magari superandola) alla produzione potenziale dell’economia. Gli Stati Uniti potranno contare sull’imponente e crescente stimolo fiscale, che l’amministrazione Biden vuole portare avanti, nonché sul risparmio precauzionale accumulato da famiglie e imprese in questi mesi e che inizierà ad essere speso non appena il virus sarà sotto controllo.

Le stime del CFRB (The Commitee for a Responsible Federal Budget) ci aiutano a valutare la portata del piano fiscale statunitense. Il CRFB stima che sebbene l’effetto teorico dell’American Rescue Plan sull’economia dipenderà dal moltiplicatore economico associato ai nuovi programmi, il piano se implementato sarà capace di superare sostanzialmente l’output gap – come stimato dal CBO – già per la fine del 2021. Con un moltiplicatore di 0,5x, per esempio, il piano chiuderebbe il 135% dell’output gap. Con un moltiplicatore di 1,5x, chiuderebbe l’output gap 4 volte tanto. Sulla base di una recente analisi del piano da parte del Brookings Institution, l’American Rescue Plan aumenterebbe teoricamente la produzione di circa 1,5 trilioni di dollari a partire dal secondo trimestre di quest’anno, chiudendo circa il 225% dell’output gap entro il 2023 (Fig.2).

Se ne può dedurre che il sentiero dell’inflazione statunitense sarà più veloce di quello delle altre aree geografiche, che beneficeranno di un minor stimolo fiscale, ma che in ogni caso bisognerà aspettare per osservare una crescita persistente dell’inflazione anche negli Stati Uniti.

In questo contesto, la Fed ha formalmente adottato un piano per superare l’obiettivo di inflazione, suggerendo una sua risposta più lenta all’aumento dell’inflazione. Questa settimana J. Powell, in un discorso sul mercato del lavoro, ha descritto la distanza che separa la situazione attuale dalla piena occupazione, intesa in modo “inclusivo”, richiesta dal mandato della Fed. J. Powell ha così confermato che la Fed monitorerà l’evoluzione della pandemia e del mercato del lavoro nei prossimi trimestri e richiederà un miglioramento in una batteria di dati prima di “anche solo pensare” di ridurre lo stimolo monetario, ribadendo che nella sua equazione, non appare per ora né l’inflazione né aspettative di inflazione. 

A cura di Teresa Sardena, Mediobanca SGR

SETTIMANA TRASCORSA

EUROPA: la commissione Europea rivede le proprie stime di crescita per l’Area Euro

La Commissione Europea ha rivisto al ribasso da 4,2% a 3,8% la proiezione di crescita del PIL nel 2021 e al rialzo la stima di crescita per il 2022 (a 3,8% a/a dal precedente 3,0% a/a). La revisione tiene conto delle nuove misure di contenimento introdotte da molti paesi europei durante i mesi invernali e le traduce in un’aspettativa di un calo di -0,9% t/t nel trimestre corrente, seguito da un rimbalzo di 1,2% e 3,0% t/t nei due trimestri seguenti. Infatti, secondo la crescita economica è destinata a riprendere in primavera e a prendere slancio in estate, con l’avanzare dei programmi di vaccinazione e il sessivo graduale allentamento delle misure di contenimento. Un miglioramento delle prospettive per l’economia globale è anche destinato a sostenere la ripresa. L’impatto economico della pandemia rimane disomogeneo tra gli Stati membri e anche la velocità della ripresa dovrebbe variare in modo significativo. La Commissione ha anche rivisto al rialzo la proiezione di inflazione per il 2021, da 1,1% a 1,4%, mentre ha lasciato invariata a 1,3% quella per il 2022.

Nel rapporto, la Commissione fornisce anche una stima degli effetti dell’uscita del Regno Unito dall’UE. La Commissione stima che le barriere non tariffarie siano ora pari al 10,9% e all’8,5% rispettivamente sulle importazioni UE e su quelle UK. Nella simulazione, la Commissione ipotizza che una parte sia attivata immediatamente, mentre altre (connesse a divergenza di standard) inizi ad agire successivamente. La riduzione di PIL a fine 2022 è stimata in 0,5% per l’UE e in 2,25% per il Regno Unito.

ASIA: rallenta l’inflazione in Cina

USA: nei dati economici pubblicati questa settimana resta ancora evidente l’effetto frenante della pandemia

LA PROSSIMA SETTIMANA: quali dati?

• Europa: l’attenzione sarà rivolta alla formazione del nuovo governo Draghi in Italia. Giovedì prossimo, la BCE pubblicherà il verbale della riunione politica monetaria di gennaio. Nel frattempo, verranno pubblicati la seconda stima del PIL per T$ dell’Area Euro, la consumer confidence e le stime preliminari degli indici PMI di febbraio nonché l’indice Zew in Germania.
• Stati Uniti: le vendite al dettaglio indicheranno una ripresa della spesa del consumatore statunitense. Nel frattempo, i verbali del FOMC probabilmente ribadiranno il messaggio di pazienza dato da Powell questa settimana.
• Asia: in Giappone saranno pubblicati i dati relativi all’inflazione relativa al mese di gennaio.

A cura della Funzione Asset Allocation

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