La settimana finanziaria

Il rischio maggiore continua ad essere un’ulteriore intensificazione della guerra commerciale, che colpirebbe ulteriormente la fiducia delle imprese e, a sua volta, la spesa delle imprese, per l’occupazione e per gli investimenti Tuttavia, ad oggi sembra improbabile una recessione più profonda. Le condizioni finanziarie accomodanti contribuiranno ad attenuare i rischi per la crescita.

Fig.2: La scomposizione per componenti dell’indicatore proprietario sottolinea che la crescita economica è sostenuta dall’azione della Fed

Fig.3: La recente tendenza al rialzo dell’indice NAHB sottolinea che tassi d’interesse più bassi stanno sostenendo alcuni settori della economia

Mercati azionari globali in ripresa questa settimana sulla scia del cauto ottimismo per la ripresa dei negoziati commerciali tra Cina e Stati Uniti e delle notizie inerenti l’evoluzione della Brexit. Per la guerra commerciale USA-Cina, l’attenzione del mercato si sta concentrando sull’ampiezza della tregua che potrebbe essere decisa nelle prossime settimane, e In assenza di progressi significativi, la prossima tornata di rincari tariffari da parte statunitense su beni cinesi, per un valore di 250 miliardi di dollari, entrerà in vigore il 15ottobre. La domanda che gli investitori si stanno ponendo è 1) se l’accordo sarà abbastanza completo da invertire la debolezza degli investimenti e della produzione manifatturiera, e 2) se aumenterà o diminuirà le possibilità di un’escalation della guerra commerciale altrove, in particolare con l’Europa. Sul fronte Brexit, rimane ancora poco chiaro come si possa trovare un accordo intorno al confine irlandese. L’ipotesi di un rinvio rimane lo scenario più probabile: si avvicina la scelta del parlamento britannico di procedere con il Benn Act e discutere il piano politico che accompagna una richiesta di proroga: elezione generale o secondo referendum. Tuttavia, in settimana ‘incontro tra Johnson e Varadkar di giovedì è stato seguito da relazioni secondo le quali entrambe le parti vedono un accordo il più possibile prima della fine del mese, contribuendo alla revisione al ribasso dell’avversione al rischio sui mercati.

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Le revisioni al ribasso del tasso di crescita degli utili, coerenti con il rallentamento del ciclo economico, stanno trovando compensazione in banche centrali meno aggressive delle attese, fattore che sostiene temporaneamente gli attivi rischiosi.

Il prezzo del petrolio è aumentato marginalmente durante la settimana appena conclusasi. Sul prezzo del petrolio agiscono attualmente due forze contrapposte: da un lato l’aumento del premio per il rischio geopolitico dopo gli attentati ai danni degli impianti petroliferi sauditi di Abqaiq e Khurais, e dall’altro la debolezza della domanda globale. In settimana il Segretario generale dell’OPEC. Ha affermato che l’Organizzazione e gli altri principali produttori mondiali, tra cui la Russia, saranno pronti a intervenire in qualsiasi modo per evitare un nuovo tracollo delle quotazioni petrolifere.

L’ottimismo di mercato si è riversato anche sulle volatilità.

Il flusso di notizie relative alla guerra commerciale ha portato ad una rinnovata propensione al rischio sul mercato valutario, dando modo alle valute emergenti di recuperare parte del terreno perso contro dollaro e, alla valuta statunitense, di riprendere forza nei confronti delle classiche divise da carry-trade difensivi come JPY e CHF. Il cambio euro/dollaro è tonato sopra 1.10 dopo le pubblicazioni delle minute di entrambe le Banche Centrali

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Con l’incupirsi delle prospettive per l’economia globale, il dollaro USA si avvantaggerà del suo ruolo di valuta rifugio.

Durante la settimana appena conclusa la struttura a termine governativa US ha subito una traslazione verso l’alto. Il discorso di Powell di martedì ha segnalato l’intenzione della Fed di iniziare gli acquisti di attività come un modo per far crescere organicamente il proprio bilancio. In settimana inoltre sono stati resi noti le minute della riunione del FOMC di settembre resi noti mercoledì rivelano un aumento della preoccupazione diffuso all’interno del Comitato per gli effetti della guerra commerciale e della debolezza della domanda globale e manifestano un’apertura verso ulteriori stimoli, pur senza indicazioni esplicite riguardo alle tempistiche.

Nell’Area dell’Euro nonostante gli ancora una volta deludenti dati macroeconomici, i rendimenti a lungo termine del Bund sono aumentati di circa 10 pb. Questo è principalmente dovuto al miglioramento della propensione al rischio degli investitori sulla scia delle notizie sulla possibile tregua USA-Cina sia a (incluse le aste giapponesi e la minor partecipazione della BoJ). In settimana, sono state pubblicati gli accounts del meeting della BCE del 12 settembre. Da questi emerge i con evidenza l’ampia divergenza di opinioni all’interno del Consiglio Direttivo sul pacchetto di misure annunciato. Alcuni membri avrebbero preferito un taglio dei tassi più ampio senza arrivare però alla riapertura del programma di acquisto titoli, mentre altri avrebbero preferito non tagliare i tassi per paura di effetti avversi sempre più difficili da contrastare. La spaccatura all’interno del CD lascia maggiore incertezza su quelle che saranno le possibili reazioni della BCE nel caso di un ulteriore deterioramento dello scenario, da qui la reazione negativa sul settore dei titoli di Stato europei.

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Governativo US. Il ciclo economico è positivo ma mostra segni di rallentamento La FED ha ridotto il tasso di riferimento di 25 punti base due volte (a fine luglio e a metà settembre), mentre gli operatori di mercato si aspettano un ulteriore taglio di circa 50 punti base entro la fine del 2019.

Governativo Euro. In settembre, nell’Area Euro prima di passare la mano a Christine Lagarde, Mario Draghi ha voluto “blindare” la politica monetaria della BCE, annunciando o un pacchetto completo di misure espansive, comprendente un taglio di 10 pb del tasso sui depositi, un QE aperto, una forward guidance rafforzata, condizioni più favorevoli per il TLTRO III e un sistema di riserve differenziate.

Il mercato corporate, dopo tre settimane di pausa, ha ripreso il trend di restringimento riportandosi vicino ai minimi di metà settembre con tre sedute molto positive nella seconda parte della settimana. Il movimento di risk-on che ha interessato anche altre asset class rischiose è stato guidato dal newsflow positivo sia sul fronte dell’eventuale trade agreement tra US e China che sul tema brexit.Gli spread europei hanno chiuso più stretti rispetto alla scorsa settimana ma soprattutto molto più stretti rispetto alla chiusura di martedì (-20bp sul mercato HY (Xover) e -4bp su High Grade (Itraxx Main) e -18bp su Sub Fin) con una forza che ha riguardato sia cds che bond cash e non ultimo anche le nuove emissioni lanciate nel primario. Tono ancora positivo anche dal punto di vista tecnico con inflow settimanali riportati su fondi sia High Grade che High Yield e mercato primario molto attivo. Da sottolineare inoltre come i premi di emissioni continuino a manifestare una relativa contrazione tra il lancio e il pricing mentre buone rimangono le performance sul secondario dopo il pricing. Sul primario corporate due multitranche Enel (BBB+ 1Bio 4y 0%, 1Bio 7 0.375%, 500Mio 15y 1.125%) e Ck Hutchison (BBB+ 1.5Bio 4y 0.375%, 1Bio 6y 0.75%, 1Bio 9y 1.125%, 750Mio Senior 12y 1.5%) e diverse nuove singole emissioni, quattro italiane, oltre alle Enel, una High Yield, Nexi (BB, 825Mio, 5y, 1.75%) e tre High Grade Exor nv (BBB+ 300Mio Senior 14y 1.75%), Iren (BBB 500Mio Senior 9y 0.875%) e Eni (A- 750Mio Senior 14y 1%). Sempre su corporate hanno emesso Suez (A- 700Mio Senior 11y 0.5%), Altarea (BBB 500Mio Senior 8y 1.875%),Dell bank international (NR 500Mio Senior 3y 0.625%), Lagardere (BBB- 500Mio Senior 7y 2.125%), Alstom  (BBB 700Mio Senior 6y 0.25% e Pepsico (A+ 500Mio Senior 20y 0.875%), Tikehau (BBB- 500Mio Senior 6y 2.25%). Su finanziari Senior Preferred Santander Consumer Bank (A- 500Mio 5y 0.25%) e emission subordinata T2 Bank of Ireland (BB+ 300Mio 9y 2.375%).A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR

VIEW STRATEGICA

Corporate IG: L’atteggiamento accomodante della banche centrali sostiene l’asset class, compensando livelli di rendimento storicamente contenuti.

Corporate HY: La correlazione positiva con il mercato azionario ed il supporto derivante dai nuovi toni più dovish delle banche centrali, mantengono interessante l’investimento sull’asset class, pu in un contesto fragile dati i rischi di scenario. La ridotta liquidità nelle fasi di stress ed il ricomparire del «rischio idiosincratico» suggeriscono comunque un approccio prudente e diversificato alla stessa.