La settimana finanziaria

In primo luogo, gli indici di sorpresa dei dati economici sono migliorati, seppur per effetto di aspettative molto basse, e sono ora positivi in USA e Giappone, mentre restano negativi, ma in miglioramento, nell’Area Euro e in Cina. In secondo luogo, il leading indicator globale dell’OCSE è ancora in calo su base semestrale, ma a un ritmo più lento, ed è in miglioramento in Cina. Questo potrebbe costituire un segnale anticipatore di una futura svolta dell’attività economica. Inoltre, i dati rilasciati da Giappone e Corea sulla produzione industriale di settembre sono più migliori del previsto, e fanno eco a messaggi simili provenienti da altre economie asiatiche.

I nostri indicatori proprietari mostrano che, negli ultimi tre mesi c’è stato un miglioramento consistente in Usa e Cina ed anche nella maggior parte dei paesi europei, ad esclusione della Germania, dove l’attività sta rallentando, con una crescita molto lenta dell’occupazione e un uso crescente dei sussidi per il lavoro a tempo parziale, nonostante i posti di lavoro vacanti siano ancora elevati. Confrontando la dispersione del posizionamento ciclico dei diversi paesi registrata a settembre con quella di giugno (Fig.1) emerge che a giugno la congiuntura internazionale era frenata soprattutto da Usa e Cina. Questi paesi, però, grazie al supporto della politica monetaria hanno registrato un miglioramento del momentum della crescita. Ora invece la debolezza sembra essersi concentrata in Germania e in India. La percentuale ponderata per il Pil del numero di economie sviluppate che sperimentano una fase di espansione (momentum della crescita positivo) fornisce un indice di “sincronizzazione” della crescita a livello mondiale (Fig. 2), che segnala un progressivo aumento dal punto di minimo raggiunto a inizio 2019 e che si attesta oggi al 35%. In chiave storica, si vede che queste fasi sono usualmente originate dall’allentamento della politica monetaria da parte delle banche centrali.

Fig.2: L’allentamento monetario della Fed sta originando una nuova sincronizzazione nella ripresa della crescita economica

Mercati azionari in deciso rialzo nel corso della settimana a livello globale, con un rialzo generalizzato del 2/3%. A livello settoriale gli indici sono spinti verso l’alto dai settori più ciclici (energia, tecnologia e finanziari). Nel corso della settimana l’indice Europeo SXXE ha registrato una performance positiva pari al +2%. I settori che hanno maggiormente contribuito a tale performance sono ricollegabili a: BasicResources +6%, Banks +5% e Auto&Parts +4%; tra i settori che hanno contribuito negativamente troviamo invece Utilities -2%, Constr&Materials -1% e FinancialServices -1%. A livello di singoli titoli azionari i top performer sono stati Ryanair (Travel&Leis) +13%, Faurecia (Auto&Parts) +12% e Hella Gmbh (Auto&Parts) +11%, contro i worst performer Verbund (PowerGen) -8%, Evotec (HealthCare Serv) -8% e Ubisoft (Appl Software) -6%. A livello nazionale, i titoli che hanno performato maggiormente nella settimana risultano essere: Azimut, Unicredit, Leonardo e Moncler; contro Mediobanca, Poste IT, Nexi e Juventus Football Club. Per quanto riguarda il mercato MidSmallCap i titoli che hanno performato maggiormente nella settimana risultano essere: Brembo, Datalogic e Interpump; contro Salini Impregilo, Fincantieri e Tinexta. L’indice americano S&P500 ha registrato una performance settimanale pari a +0,50%. I settori che hanno maggiormente contribuito a tale performance sono riconducibili a: Alt Carriers +11%, FoodRetail +8% e Broadcasting Idx +8%; tra i settori negativi della settimana troviamo invece Gold Idx -8%, Hcare Reits -7% e Publ&Prntng -6%. A livello di singoli titoli azionari i top performer sono stati Davita, Xerox e Ralph Lauren contro i worst performer Expedia (Internet Based Serv), Tripadvisor (Internet Based Serv) e Under Armour (Appareal, Footwear & Acc Design).

A cura del team del team Team Core Equity Value 

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Le revisioni al ribasso del tasso di crescita degli utili, coerenti con il rallentamento del ciclo economico, stanno trovando compensazione in banche centrali meno aggressive delle attese, fattore che sostiene temporaneamente gli attivi rischiosi.

Da inizio mese petrolio in rialzo e oro in ribasso (in termini relativi la performance è del 10% circa), a testimonianza di una rinnovata fiducia nella ripresa economica sulla base di una maggior possibilità di (almeno) una tregua tra USA e Cina sul fronte della guerra commerciale, oltre a una stabilizzazione macroeconomica. In settimana un report dell’OPEC avvisa che la domanda dei Paesi OCSE potrebbe diminuire nei prossimi anni soprattutto a causa sia della transizione energetica. La volatilità implicita sull’azionario si è stabilizzata su livelli molto contenuti sia in USA che in Eurozona.

Nonostante i rischi globali restino rivolti verso il basso, sono stati compiuti progressi nei colloqui commerciali USA-Cina e sul tema Brexit, riducendo l’avversione al rischio nella valutazione delle valute dei principali paesi sviluppati. Nelle prossime settimane molto dipenderà dall’evoluzione dei dati macro nell’attesa che la tregua porti ad un miglioramento del conteso macroeconomico globale, Da inizio mese euro debole verso le principali valute (perde in media circa 1%) e da inizio anno la valuta comune si deprezza di circa il 4% verso USD, GBP, JPY e del 2% verso CHF, AUD e CNY, e del 7% verso CAD. Sa da un lato l’atteggiamento accomodante da parte della ECB riduce le pressioni al rialzo dell’euro, dall’altro le posizioni speculative nette continuano a esser già “sbilanciate” in sfavore (e quindi nel breve termine rimangono un sostegno per la valuta comune).Dopo la riunione della BoE la sterlina si è marginalmente deprezzata, sulla scia de fatto che 2 membri abbiano scelto di votare per un taglio dei tassi, sottolineando preoccupazione per lo stato dell’economia a seguito delle incertezze della Brexit. Il focus resta chiaramente sulle elezioni del 12 dicembre.

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Con l’incupirsi delle  prospettive per l’economia globale, il dollaro USA si avvantaggerà del suo ruolo di valuta rifugio.

Sulla scia delle notizie di un possibile accordo USA-Cina sulle controversie commerciali il rendimento del decennale governati US è salito a 1,9%. I rendimenti governati sono tornati a salire anche nell’Area Euro. I rendimenti governativi dei principali paesi sviluppati hanno toccato i minimi a fine agosto, inizio settembre. Da allora, UST 10y ha ripreso il prezzo di 40bp, mentre lo spread Bund-UST è rimasto stretto. Il posizionamento non può spiegare questa insolita direzionalità – gli investitori sono aggressivamente lunghi verso gli Stati Uniti rispetto all’Area Euro. Riteniamo invece che i tassi EUR siano stati spinti da una rivalutazione delle prospettive dei tassi della BCE e la discussione sull’evoluzione dei tassi di interesse negativi.

La riunione di politica monetaria della BoE ha segnalato uno shift dovish dell’autorità monetaria, che hanno confermato col voto a maggioranza (7-2) dei membri del Consiglio, il tasso di riferimento allo 0,75%; due membri hanno quindi votato a favore di un taglio dei tassi già in questa riunione. Inoltre la Bo e ha anche pubblicato il nuovo Inflation Report. L’analisi parte dal presupposto che ci sia una transazione ordinata fuori dall’Unione Europea che preveda accordi commerciali di libero scambio. Secondo la BoE l’economia UK dovrebbe chiudere T4 2019 in crescita di 1,0% a/a e con un’espansione a 1,6% a/a alla fine del 2020, un ritmo di crescita sostanzialmente intorno al potenziale, prima di accelerare a 1,8% nel 2021 e 2,1% nel 2022, una volta venute meno le incertezze relative a Brexit, contesto che dovrebbe stimolare gli investimenti favoriti da una politica fiscale più espansiva e da una ripresa del ciclo globale. Contestualmente, la BoE ha tagliato le previsioni di inflazione più delle attese: l’inflazione dovrebbe chiudere il 2019 a 1,4% a/a prima di attestarsi intorno a 1,5% a/a nel 2020 (rivisto da 1,8% a/a ad agosto) e raggiungere poi il target del 2% a/a nel 2021 (rivisto da 1,9% a/a) e 2,2% a/a (rivisto da 2,1% a/a) nel 2022.

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Governativo US: il ciclo economico è positivo ma mostra segni di rallentamento La FED ha ridotto il tasso di riferimento di 25 punti base due volte (a fine luglio e a metà settembre), mentre gli operatori di mercato si aspettano un ulteriore taglio di circa 50 punti base entro la fine del 2019. Governativo Euro: in settembre, nell’Area Euro prima di passare la mano a Christine Lagarde, Mario Draghi ha voluto “blindare” la politica monetaria della BCE, annunciando o un pacchetto completo di misure espansive, comprendente un taglio di 10 pb del tasso sui depositi, un QE aperto, una forward guidance rafforzata, condizioni più favorevoli per il TLTRO III e un sistema di riserve differenziate.

Nella settimana trascorsa il mercato corporate è stato caratterizzato da due forze contrapposte, da un lato la forza dei dati macro e la relativa ripresa dell’appetito per il rischio e dall’altro dell’abbondante primario che frena la performance del secondario. La settimana si è chiusa flat sugli indici dopo un avvio piuttosto positivo e una fase più negativa a partire da metà settimana. Il mercato primario ha fatto registrare un numero e un ammontare record con emissioni su tutti i comparti financials e corporate. Su base settimanale, inclusa la giornata odierna, gli Indici CDS hanno chiuso la settimana con un -1bp sia su Itraxx Xover (Hy) (234 da 235) che su Itraxx Main (IG) a 49 da 50 mentre lievemente meglio su Sub Fin a 121 (-2); stessa dinamica, anche se lievemente migliore rispetto all’europa, in US, con IG (-2) e HY (-4) nella settimana in cui i dati macro e news su trade negotiation  hanno continuato a supportare i risky assets. Sul mercato primario segnaliamo alcune degli oltre 60 nuove emissioni sugli schermi nella settimana di cui solo 17 nella giornata di ieri. Su Banking senior hanno emesso BBVA (1Bio Senior Pref 7y 0.375%), Santander CF (A- 500Mio Senior 7y 0.5%), SEB (A- 1Bio Senior 10y 0.625%), Lloyds Banking (BBB+ 1Bio Senior 6y 0.5%), Rbs Group (BBB 750Mio Senior 5y 0.75%). Nuove emissioni senior non preferred per Belfius Bank (BBB+ 500Mio Senior Non Pref 6y 0.375%), Bankia (BBB- 750Mio Senior Non Pref 7y 1.125%), Op Corporate bank plc (A 500Mio Sr Non Preferred 10y 0.625%) e subordinate per Unicaja Banco sa (300Mio Subordinated 10y 2.875%), Ing Groep (1Bio Subordinated 11y 1%), Danske bank a/s (BBB 750Mio Subordinated 10y 1.375%) e RCI Banque (850Mio Subordinated 10y 2.625%). Su corporate investment grade, alcuni multitranche, tra cui le big cap high rated Apple inc (AA+ 1Bio Senior 6y 0% 12y 0.5%), Colgate-Palmolive (AA- 500Mio Senior 2y 0% 20y 0.875%), Shell International (AA- 1Bio Senior 7y 0.125%, 11y 0.5%, 19y 0.875%) oltre al multitranche subordinato di Bayer (1Bio Perp nc 5.5y, 750Mio Perp nc 8y 3.125%). Anche su High Yield settimana molto attiva con Ard finance sa (1Bio Secured 7y 5%), Bureau Veritas (NR 500Mio Senior 8y 1.625%), Dufry (BB 750Mio Senior 7y 2%), Grifols (BB 905Mio Senior 5y 1.75% 8y 2.375%), Oi Europe (BB- 500Mio Senior 5y 2.875%) e Quatrim – (Casino Secured) (NR, 800Mio Secured 4y 5.875%). A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR

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Corporate IG: L’atteggiamento accomodante della banche centrali sostiene l’asset class, compensando livelli di rendimento storicamente contenuti.

Corporate HY: La correlazione positiva con il mercato azionario ed il supporto derivante dai nuovi toni più dovish delle banche centrali, mantengono interessante l’investimento sull’asset class, pu in un contesto fragile dati i rischi di scenario. La ridotta liquidità nelle fasi di stress ed il ricomparire del «rischio idiosincratico» suggeriscono comunque un approccio prudente e diversificato alla stessa.