La settimana finanziaria
di Mediobanca S.p.A.IL PUNTO DELLA SETTIMANA: il peso della Cina nelle catene globali del valore
- La Cina non è più solo una “fabbrica” che esporta enormi quantità di prodotti finali
- Il suo peso è aumentato sia dal lato della domanda che dell’offerta, partecipando alle catene globali del valore con elevate esportazioni e importazioni di beni e servizi intermedi
- Lo spillover da COVID-19 rischia di configurarsi non solo come shock da offerta ma anche da domanda.
SETTIMANA TRASCORSA
EUROPA: le indagini della Commissione Europea relative al mese di febbraio migliori delle attese evidenziano un miglioramento della fiducia di manifattura e servizi
USA: i dati pubblicati in settimana confermano una stabilizzazione del ciclo economico sulla spinta dell’allentamento della FED, ma non incorporano ancora l’effetto del Covid-19
ASIA: miglioramento dei dati in Giappone in attesa della pubblicazione dei dati del PMI in Cina la prossima settimana
PERFORMANCE DEI MERCATI
MERCATI DEI TITOLI GOVERNATIVI I timori relativi alle conseguenze del COVID-19 rimangono il principale driver di mercato: questa settimana si è registrata la seconda ondata di avversione al rischio legata ad un aumento dei casi al di fuori della Cina (Italia, Corea del Sud e Medio Oriente). La percezione è stata quella di un fenomeno che potrebbe esporre tutti i paesi occidentali al contagio e forzare l’adozione di misure restrittive per contenerne la diffusione. La dinamica è stata caratterizzata dalla “fuga verso la qualità”, con i tassi di Treasury e Bund in calo e quelli dei paesi periferici in aumento. Questa seconda ondata ha portato a un impatto più significativo sull’avversione al rischio globale e conseguentemente una rimodulazione delle probabilità di recessione e delle future mosse di politica monetaria da parte della FED e delle altre banche centrali per contrastare l’effetto negativo sull’economia e dare un segnale di stabilizzazione ai mercati finanziari. Il mercato prezza ora poco meno di quattro tagli per la Fed entro la fine del 2020 mentre il modello di recessione della NY Fed basato sulla curva mostra livelli leggermente inferiori a poco più del 30% – ancora al di sotto dei massimi dell’estate scorsa. Questa settimana i vari esponenti della Fed hanno iniziato a discutere la necessità di un’azione rapida e decisiva. Se Brainard ha dichiarato che “affinché la politica monetaria sia efficace, sarà fondamentale che i policy maker … agiscano con tempestività e decisione”) i presidenti regionali della Fed Kaplan e Bullard hanno cercato di stemperare le attese dichiarando che è troppo presto per valutare l’impatto dell’epidemia di coronavirus. Nell’Area euro, invece, si è rincorsa la notizia che il Governo tedesco starebbe vagliando la sospensione del tetto al debito pubblico, per consentire ai Laender maggiori margini di spesa. Tuttavia, il Bund decennale è ai minimi dell’anno, mentre l’avversione al rischio penalizza i BTP che sulla scadenza a 10 anni registrano un significativo aumento. PERFORMANCE DEI TITOLI DI STATO – Dati aggiornati alle ore 17.30 VIEW STRATEGICA Governativo US: il ciclo economico è positivo ma mostra segni di rallentamento La FED ha ridotto il tasso di riferimento di 25 punti base tre volte (a fine luglio, a metà settembre e ottobre). Governativo Euro: in settembre, nell’Area Euro prima di passare la mano a Christine Lagarde, Mario Draghi ha voluto “blindare” la politica monetaria della BCE, annunciando o un pacchetto completo di misure espansive, comprendente un taglio di 10 pb del tasso sui depositi, un QE aperto, una forward guidance rafforzata, condizioni più favorevoli per il TLTRO III e un sistema di riserve differenziate. |
MERCATI DEI TITOLI CORPORATE
La settimana sul mercato corporate si è chiusa con una performance molto negativa, la peggiore dal 2014 sui mercati del credito. In una settimana l’allargamento è stato tra il 33% e il 50% misurato sul livello degli spread con acquisti di protezione sui mercati dei derivati e vendite sui titoli cash. Negativi anche i dati su inflow/outflow anche se la fragilità del mercato e il risk off si è manifestato anche nelle giornate con flussi relativamente ridotti. Hanno sofferto tutti i comparti, in particolare i titoli ad elevato beta, tra cui HY singola B e subordinati finanziari, il settore auto.Gli indici europei hanno fatto registrare un allargamento 22bp su High Grade Cds (Itrxx Main da 43 a 65), 80bp su HY Cds (Itrxx Xover da 218 a 298). Sugli indici cash gli spread sono saliti di 15 bp su High Grade e di 90bp su High Yield. In US allargamento sostanzialmente in linea agli indici europei sia su cdx (+22 e +90) che su indici cash. Sul mercato primario la settimana è stata assolutamente priva di nuove emissioni data la fase di avversione al rischio. A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR PERFORMANCE DEI TITOLI CORPORATE – Dati aggiornati alle ore 17.30 del 28 febbraio 2020 VIEW STRATEGICA Corporate IG: l’atteggiamento accomodante della banche centrali sostiene l’asset class, compensando livelli di rendimento storicamente contenuti. Corporate HY: la correlazione positiva con il mercato azionario ed il supporto derivante dai nuovi toni più dovish delle banche centrali, mantengono interessante l’investimento sull’asset class, pu in un contesto fragile dati i rischi di scenario. La ridotta liquidità nelle fasi di stress ed il ricomparire del «rischio idiosincratico» suggeriscono comunque un approccio prudente e diversificato alla stessa.
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LA PROSSIMA SETTIMANA: quali dati?
- Europa: in settimana verranno rilasciati i dati relativi all’inflazione e degli indici Markit PMI di febbraio per l’Area Euro e le principali economie. Inoltre segnaliamo: per l’economia italiana, i dati del PIL finale di T4, per la Germania gli ordini di fabbrica e per la Francia la bilancia commerciale
- Stati Uniti: l’indice ISM relativo al mese di febbraio potrebbe risentire dell’impatto del COVID -19 in Cina ma non incorporerà ancora l’effetto della sua diffusione negli USA. Analogamente il report sul mercato del lavoro di febbraio. Sul fronte politico, questo sabato sono previste le primarie della Carolina del Sud, mentre un terzo dei delegati totali per la nomina presidenziale democratica sarà assegnato il Super martedì.
- Asia: avremo al pubblicazione dell’indice PMI in Cina. L’indice PMI manifatturiero cinese Caixin sarà pubblicato domenica sera, mentre i PMI Markit verrà pubblicato lunedì. Si tratterà del primo indicatore pubblicato e relativo al periodi di diffusione del Covid-19.
A cura della Funzione Asset Allocation
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