La settimana finanziaria

La settimana si avvia a chiudere con i mercati azionari europei e statunitensi che continuano il forte movimento di recupero (SXXP + 3%, SPX +3.7%). A trainare il mercato sono state principalmente le notizie derivanti dalla reporting season: in US ha riportato oltre il 50% delle società, il 75% ha battuto in termini di EPS con una sorpresa del 4%, il 60% ha battuto in termini di ricavi; anche in Europa ha riportato oltre il 50% delle società, con il 51% delle società che ha battuto in termini di EPS con sorpresa leggermente positiva pari a 2,7% e con il 75% che ha battuto sui ricavi. Nella reporting europea si evidenzia in particolare un ampio beat da parte di alcuni settori ciclici con Materials e Discretionary che riportano decisamente meglio in termini di EPS, deludenti Healthcare e Real Estate. Dalla reporting della settimana, molto positiva a livello generale, emergono in particolare Auto e Componentistica, Semiconduttori e Banche. In US hanno riportato i big della tecnologia con Amazon, Apple e Microsoft meglio delle attese, Alphabet contrastata mentre Meta ed Intel deludenti.

Nella settimana ha contribuito positivamente anche il FOMC che mercoledì ha alzato di 75pb il tasso di riferimento ed ha annunciato di sospendere le forward guidance e con commenti da parte di Powell accolti in tono dovish dagli investitori.  Lato Macro si segnala che il dato sul PIL degli stati uniti conferma la recessione tecnica, mentre sorprese positive sul lato europeo (tranne la Germania che conferma la sua debolezza congiunturale) con l’Italia a +4.6%y/y (rispetto a +3.7% atteso).

L’indice S&P si avvia a chiudere la settimana positivamente con un +3.5%, trainato da Internet +12%, Oil +10% e Agriculture +10%; performance negativa per Gold -12%, Cable&Satellite  -12% e Consumer Electronics -5%; sui singoli nomi Enphase Energy +33%, Solaredge Tech +22% e Constellation Energy +20,69% i titoli migliori, Stanley Black&Decker -16%, Newmont -12,5% e Comcast -12% i titoli peggiori. Anche l’indice Nasdaq 100 chiude in positivo con una performance intorno a +4%, trainata da Amazon Inc +12%, Cadence +10% ed Autodesk +8,7%; performance negativa per Pinduoduo -11,3%, Intel 8,21% e Lucid -8%. Europa avviata a chiudere intorno a +3%, con Lusso e Financial Services +5%, Basic Resources + 4,4% e Banche +4,1%%; Retail -4%, Healthcare -0.5% e Travel&Leisure +0,4% i settori peggiori; sui singoli nomi Worldline +17%, Unicredit +13,3% e Ipsen +12% i titoli migliori; Fresenius -19,5%, Scor -16,25% e Uniper -14,3% i titoli peggiori. Positivo anche il mercato azionario italiano, con performance pari a +3,5% guidata da Stellantis +9,7%, Unicredit +9,3% ed Iveco +9,1%; peggiori performers Diasorin -4,3%, Telecom Italia -3,3% e Pirelli -3,08%. Indice delle mid cap italiane a +1% circa, con Saras +12%, Netweek +11% e D’Amico International Shipping +9,23%% i titoli migliori; Fincantieri -10%, Softlab e Landi Renzo -9,5% i titoli peggiori. Nella settimana, performance sostanzialmente allineate del growth e del value con la sovraperformance del World Growth di quasi sei punti rispetto al MSCI World Value da inizio luglio.

A cura del team Core Equity Value di MB SGR

VIEW STRATEGICA La view sul comparto azionario continua ad essere costruttiva per un trimestre che, pur con una certa volatilità, presenta una buona crescita degli utili e una stagionalità attraente per le attività finanziarie rischiose. Tra i rischi a questo scenario un certo grado di rallentamento macroeconomico, la normalizzazione della politica monetaria (che potrebbe risentire di un tasso di inflazione più alto più a lungo) e i timori sul mercato immobiliare cinese.

Azionario USA: I trend di lungo termine proseguono su traiettorie al rialzo sostenibili, il ciclo economico (pur in rallentamento) è ancora favorevole e le condizioni finanziarie rimangono accomodanti. Nell’attuale contesto geopolitico l’area statunitense appare favorita alla luce di 3 fattori: l’indipendenza energetica la rende meno fragile ai rialzi dell’oil, il livello dell’interscambio commerciale con la Russia è modesto ed infine la composizione dell’indice azionario la rende più resiliente agli attuali rischi.

Azionario Europe: L’attuale situazione geopolitica e la dipendenza energetica dell’EMU suggeriscono di portare a neutrale l’esposizione sul settore. L’incertezza geopolitica resta, tuttavia, bilanciata da politiche fiscali espansive, marcato accomodamento monetario e dalla debolezza dell’EURO. Elementi di rischio da monitorare sono legati a un possibile inasprimento delle operazioni militari e alle conseguenti contromisure economiche.

Resta sotto i 100 dollari al barile il prezzo del petrolio. I dati sulle scorte settimanali EIA, a cura del Dipartimento dell’Energia USA, hanno visto ieri sera cali delle riserve di petrolio e benzine, ben oltre le attese. La produzione americana di petrolio, l’export di greggio e prodotti raffinati, la capacità di raffinazione e i consumi interni appaiono tutti in ascesa; un aspetto che ha rassicurato gli investitori sulla forza del settore energetico statunitense. Resta aperta la questione del tetto ai prezzi del petrolio; i Paesi del G7 dovranno presentare un meccanismo che limiti i guadagni delle esportazioni del greggio russo, entro il 5 dicembre, quando entreranno in vigore le sanzioni europee sulle forniture via mare.

Il prezzo TTF, il derivato del gas in Europa, è salito in settimana in area 200 euro: a tenere alti i prezzi è sempre la riduzione dei flussi di metano del Nord Stream 1 a causa di nuove manutenzioni.

TASSI DI CAMBIO

La scorsa settimana il Dollaro è rimasto sotto pressione nonostante la banca centrale statunitense abbia aumentato i tassi di interesse di 75 punti base, segnalando inoltre che, se i dati lo consentiranno, a settembre si verificherà un altro rialzo della stessa entità.

La debolezza della valuta americana, iniziata dopo la riunione della Banca centrale, è stata esacerbata verso la fine della settimana dalla pubblicazione dei dati sul PIL negli Stati Uniti. L’inatteso calo della crescita per il secondo trimestre consecutivo ha indotto gli operatori di mercato a scontare una FED decisamente meno aggressiva: di conseguenza, il dollaro si è ulteriormente indebolito, chiudendo la settimana in ribasso. Le valute che hanno beneficiato maggiormente di questa debolezza sono state lo yen e la corona norvegese. Lo yen si è apprezzato perché gli investitori si sono trovati con una posizione corta e hanno dovuto chiuderla quando la debolezza del dollaro è durata più del previsto. L’euro ha chiuso la settimana sostanzialmente invariato rispetto al dollaro: non è riuscito a capitalizzare la debolezza del USD perché gli investitori restano preoccupati per le forniture di gas dalla Russia.

Nei mercati emergenti, la valuta migliore è stata il Real brasiliano, che si è apprezzato di oltre il 6% rispetto al dollaro USA. L’aumento del differenziale dei tassi d’interesse, dovuto all’attesa di una banca centrale statunitense più dovish, ha sostenuto la valuta brasiliana. Tuttavia, la volatilità del tasso di cambio rimane ben al di sopra del 20%, poiché le elezioni presidenziali di ottobre si stanno avvicinando e il presidente Bolsonaro ha già dichiarato ai media di non fidarsi del sistema di voto del Paese.

A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR

Il mercato ha interpretato in modo dovish la riunione del FOMC di luglio ed in particolare la decisione di sospendere la forward guidance, conseguentemente i rendimenti dei titoli governativi sono scesi la struttura a termine US si è irripidita dopo il meeting.

A rafforzare il movimento ha contribuito poi in corso il dato sul PIL americano, sceso a sorpresa per il secondo trimestre consecutivo: -0.90% t/t nel periodo aprile-giugno, dopo -1.60% t/t nei primi tre mesi dell’anno. Il 10 anni Treasury è sceso sotto 2.70%, ritornando sui livelli di aprile e oltre 80pb dai massimi toccati a giugno. Anche i dati sui consumi rimangono deboli con una crescita di solo l’1%, in decelerazione rispetto al periodo precedente, a conferma che l’inflazione sta cominciando a minare il potere d’acquisto degli americani. La politica monetaria più restrittiva della Fed sta pesando anche sul settore immobiliare, dove le vendite sono crollate a giugno.

Il mercato dei titoli governativi tedesco ha seguito le dinamiche del mercato statunitense.

In seguito alla crisi del governo italiano e alle nuove elezioni indette il 25 settembre, i BTP si sono rapidamente riprezzati in spread più ampi rispetto alla Germania: a 240 pb, lo spread dell’Italia tratta ora a livelli che hanno indotto la BCE a convocare il meeting straordinario (il 15 giugno) per progettare lo strumento di frammentazione.

VIEW STRATEGICA

Governativo US: I trend di lungo termine proseguono su traiettorie al rialzo sostenibili, il ciclo economico (pur in rallentamento) è ancora favorevole e le condizioni finanziarie rimangono accomodanti. Nell’attuale contesto geopolitico l’area statunitense appare favorita alla luce di 3 fattori: l’indipendenza energetica la rende meno fragile ai rialzi dell’oil, il livello dell’interscambio commerciale con la Russia è modesto ed infine la composizione dell’indice azionario la rende più resiliente agli attuali rischi.

Governativo EU: Continuiamo ad avere una view negativa sui rendimenti obbligazionari europei, aspettandoci una perdita di valore sia dalla componente carry che dalla componente prezzo

La settimana è stata ancora positiva sui mercati del credito con operatività piuttosto limitata ma rinnovati flussi in acquisto lato real money.  L’attenzione dei mercati si è concentrata sul meeting della Federal Reserve americana che ha nuovamente rialzato i tassi di 75bp segnalando la prosecuzione del sentiero di tightening nella lotta all’inflazione pur trasmettendo un messaggio di tenuta dell’economia e in particolare del mercato del lavoro e rassicurando rispetto al terminal rate della politica monetaria. La reazione dei risky asset ed in particolare del credito è stata quindi positiva e supportata anche dalla reporting season da cui escono dati aggregati positivi e guidance che non segnalano il rallentamento che invece si è visto nei dati macro-anticipatori.

Sul mercato secondario i titoli corporate bond hanno avuto un buon bid con una sovraperfomance degli indici cash rispetto ai CDS che comunque stringono nella settimana dopo una sola giornata negativa nella sessione di martedì. I CDS Indexes di cui riportiamo settimanalmente Itraxx Xover e CDX HY rispettivamente su Europa e US, hanno fatto segnare -15bp in Europa e -20 in US mentre più stabile il comparto IG con CDX IG e Itrxx Eur Main in contrazione di 5bp. Negli indici cash sovraperformance dell’HY europeo, +1.5% contro +0.5% di IG Euro e HY US mentre sostanzialmente unchanged l’IG americano.

Sul primario relativamente poco da segnalare, una emissione su utility IG, SSE (BBB+, 650Mio, 7y, 2.875%), un doppia tranche senior banking per Toronto Dominion (A, 1Bio 5y, 2.55% e 1.250Bio 10y 3.129%) e un T2 bullet per DZ Bank (A-, 300Mio 4.5%).

A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR

VIEW STRATEGICA

Corporate IG: Il livello e le valutazioni degli spread rendono vulnerabile l’asset class rispetto alle variazioni dei tassi e all’inizio della normalizzazione delle politiche monetarie e potrebbero risentirne della volatilità che prevediamo in aumento. La ricerca di rendimento, la stagionalità che torna positiva e l’offerta netta contenuta prevista rimangono fattori tecnici supportivi. Esprimiamo una view neutrale.

Corporate HY: Outlook neutrale dati i livelli raggiunti dalle valutazioni nonostante alcuni fattori, prevalentemente tecnici, e la ricerca di rendimento in assenza di alternative nel campo obbligazionario ci rendono costruttivi verso l’asset class ma necessariamente selettivi dato il prevedibile aumento del rischio idiosincratico in questa fase del ciclo.

Durante il mese di luglio i rendimenti obbligazionari statunitensi sono scesi, guidati dal calo del term premium e dei tassi reali.

I mercati iniziano a pensare che la Fed non riuscirà a tenere il fed fund rate a livelli elevati e iniziano a prezzare tagli del fed fund rate a partire dalla metà del 2023. Conseguentemente la struttura a termine si è appiattita. È possibile che il mercato tenga già conto di una buona probabilità di recessione. Riteniamo che il mercato sia troppo ottimista sulla tempistica tempi dei tagli del fed fund rate. Se l’inflazione continua a dimostrarsi persistente, la Fed sarà riluttante a tagliare così presto come pensa il mercato, anche in presenza di chiari segnali di recessione.  Nell’ultimo periodo, il rally del mercato obbligazionario europeo è stato ancora più marcato, nonostante il ciclo di rialzi da parte della BCE sia appena iniziato

In Italia, la crisi politica che ha portato alla caduta del governo Draghi e a nuove elezioni in settembre ha pesato sull’andamento del mercato obbligazionario. Dopo l’allargamento di 35-40pb, lo spread BTP-Bund dei rendimenti a 10 anni si è attestato intorno a 235pb, ancora su livelli relativamente contenuti rispetto al passato. Sicuramente l’annuncio della BCE di uno strumento per calmierare eventuali allargamenti degli spread sta funzionando in termini di moral suasion, nonostante una serie di best practices richieste al Paese oggetto di intervento. Inoltre, i titoli italiani hanno beneficiato della generale discesa dei rendimenti in Europa, con conseguente riduzione degli spread tra core e periferici.

I principali prezzi delle materie prime sono scesi durante l’ultimo mese guidati dal peggioramento dello scenario mondiale, dall’inasprimento generalizzato della politica monetaria nonché dalla forza del dollaro. Eccezione al recente crollo dei prezzi delle materie prime è rappresentata dai prezzi del gas naturale e del carbone non statunitensi, che hanno registrato ulteriori guadagni in risposta alla mossa della Russia di ridurre le forniture di gasdotti all’Europa e all’interruzione dell’attività di Freeport LNG in Texas. Anche il prezzo dell’oro è sceso spinto dall’inasprimento della Fed e dall’aumento dei rendimenti reali statunitensi. Il prezzo del petrolio si è assestato intorno ai 100 dollari al barile È probabile che la volatilità rimanga una caratteristica del mercato, data l’incertezza sulla domanda e sull’offerta future. Ma il quadro generale è che gli sforzi dell’Europa per ridurre le importazioni dalla Russia creeranno strozzature nell’offerta e manterranno i prezzi elevati ancora per un po’. Inoltre, l’OPEC non riesce a raggiungere il suo obiettivo di produzione.

IG CREDIT MARKET

Nel mese di luglio il mercato del credito ha fatto segnare performances molto positive sia in Europa che negli Stati Uniti trascinato dalla diminuzione generalizzata dei tassi e da una buona correzione del movimento sugli spread che per il primo mese da inizio anno torna a contrarsi. La fase di riskon è stata garantita dal ritorno di flussi di investimento nel mercato del credito e supportata da un buon inizio della reporting season che testimonia come a livello micro i fondamentali delle imprese siano ancora buoni nonostante la fase di restrizione di politica monetaria e i timori, oltremodo scontati nei livelli raggiunti nel corso del primo semestre, del rallentamento macro. Il sentiment molto negativo ad inizio periodo e la fragilità, oltre che la relativa profondità, del mercato ha prodotto un deciso rimbalzo in un mese in cui anche la stagionalità ha garantito il consueto contributo positivo.

Le performances sono state maggiormente positive su investment grade Euro dove anche la discesa dei tassi ha contribuito a far registrare performance di oltre il 4.5% con i rendimenti scesi da 3.1% a 2.3% per un terzo contrazione di spread e due terzi discesa dei tassi. Negli Stati Uniti performance in valuta locale di oltre 2.4% che diventano 5.4% per l’investitore euro considerato l’apprezzamento del dollaro nel periodo.

HY CREDIT MARKET 

Il mercato HY ha fatto registrare una performance molto positiva e superiore al 5% che riporta la contrazione da inizio anno intorno al -10% sia in US che sul mercato euro dopo aver chiuso il secondo peggior semestre di sempre per il combinato repricing di spread e curva dei tassi. La fase di rimbalzo è stata favorita da fattori tecnici tornati positivi tra cui una rinnovata domanda e una limitata offerta sia nel mercato primario che sul secondario che rimane poco profondo e comunque molto volatile. I fondamentali delle imprese rimangono sostanzialmente positivi e i default rate contenuti nonostante i fattori di rischio ben evidenziati negli indicatori macro e la fase di restrizione monetaria che certamente pesa sull’asset class per le necessarie esigenze di rifinanziamento delle imprese. I flussi sono tornati positivi grazie sia alle valutazioni più appealing che all’inversione del sentiment che aveva raggiunto livelli decisamente estremi.

Le performance sono state molto simili in valuta locale sia in US che nel mercato Euro con ritorni intorno al 5% con un effetto positivo per HY US dell’apprezzamento del dollaro che porta il total return dell’indice US per l’investitore Euro a oltre l’8%.

Nel corso del mese ha preso avvio la reporting sul secondo trimestre che continua a rivelarsi piuttosto positiva, con oltre il 70% delle società americane che ha battuto le attese, con sorpresa aggregata del 4% e più del 50% delle aziende europee sopra il consenso con sorpresa aggregata del 3% circa. Le società indicano un po’ di pressione sui margini del trimestre, ma lo indicano altresì (soprattutto gli industriali) come possibile trimestre di bottom con miglioramento in h2 per l’aumento dei prezzi; portafoglio ordini stabile o in crescita; assenza di evidenti segnali di rallentamento della domanda che rimane superiore all’offerta; guidance tendenzialmente confermate. I movimenti dei titoli sui risultati sono molto volatili e a volte incongruenti con le evidenze dei risultati stessi.

Durante il mese, l’apprezzamento del dollaro ha raggiunto un massimo verso la metà di luglio (Dollar Index a 108,5 e EURUSD brevemente sotto 1). Tuttavia, verso la fine del mese, il biglietto verde si è indebolito notevolmente, in particolare nei confronti delle valute dei paesi sviluppati. In Eurozona, il notevole aumento del prezzo del gas registrato dopo la riduzione del 60% del volume importato in Germania dal Nordstream 1, ha esacerbato la percezione dell’attuale situazione economica dell’area come stagflazionistica, un mix che non favorisce la valuta europea. L’euro è passato da 1,048 a meno di 1 nella prima metà del mese. La decisione della BCE di rialzare i tassi di 50 punti base è arrivata nello stesso giorno in cui si è assistito alla ripresa delle forniture di gas dalla Russia attraverso il Nordstream1; entrambe le notizie sono state di supporto per la moneta comune. Tuttavia, la forza dell’euro è stata di breve durata: la pubblicazione dei dati PMI, al di sotto delle attese, ha interrotto l’apprezzamento della valuta comune, che chiude il mese perdendo circa 1% rispetto al dollaro. L’euro e la corona danese (ancorata all’euro) sono state le uniche valute dei paesi sviluppati a deprezzarsi rispetto all’USD. Tutto il sostegno che l’USD ha ricevuto a giugno grazie all’aumento dei tassi statunitensi è svanito a luglio. Nel corso dell’ultimo meeting, previsto per l’ultima settimana di luglio, la banca centrale statunitense ha aumentato i tassi di interesse di 75 punti base e ha segnalato che, se i dati lo consentiranno, un altro rialzo di pari entità potrà essere deciso anche a settembre. Tuttavia, la decisione non è stata seguita da un rafforzamento del dollaro, poiché il mercato era più preoccupato dal rallentamento dell’attività economica, come indicato da diversi indicatori anticipatori. La lettura negativa del PIL del secondo trimestre, pubblicata il 28 luglio, ha esacerbato queste preoccupazioni e il dollaro ha ripiegato. Le valute dei mercati emergenti non sono state in grado di capitalizzare la debolezza del dollaro, con l’eccezione di alcune valute latinoamericane (Real brasiliano e Peso cileno) e solo verso la fine del mese. Le crescenti preoccupazioni per la crescita globale e la guerra in Ucraina sono state le ragioni principali della scarsa performance delle valute dei mercati emergenti. Tra i peggiori performer, la lira turca ha perso oltre il 6%, poiché la Banca Centrale ha mantenuto invariati i tassi di interesse mentre l’inflazione ha raggiunto il livello del 78% nel corso del mese. In America Latina, il peso colombiano ha perso quasi il 4%: le elezioni presidenziali sono state vinte da Gustavo Petro, il cui programma economico non è stato giudicato particolarmente market friendly.