La settimana finanziaria

Il nostro scenario base è che l’attività economica continuerà a riprendersi lentamente, a meno che non venga richiesto un nuovo blocco totale dell’attività economica. In T3 assisteremo ad un rimbalzo nei tassi di crescita ma i livelli resteranno molto contenuti, frenati dal comportamento cauto dei consumatori. La fiducia dei consumatori sta mostrando solo una lenta ripresa e resta ben al di sotto dei livelli precedenti la pandemia. Sebbene in estate stia cambiando la relazione tra ripresa economica e pandemia (il nuovo aumento dei contagi è stato caratterizzato da minori restrizioni all’attività economica), resta il timore che la risalita dei contagi possa compromettere nuovamente la ripresa e quindi il mercato del lavoro.

I dati relativi alla relazione tra aspettative e sorpresa economica evidenziano l’alto livello di incertezza presente tra gli operatori. L’indice globale di sorpresa economica di Citi, che misura la differenza tra i dati economici realizzati e le aspettative degli analisti sugli stessi, ha toccato a un livello record questo mese, superando il precedente picco del 2009 (Fig.3). Le letture record indicano il miglioramento della congiuntura ma anche la difficoltà di prevedere il percorso della ripresa economica in mezzo alla pandemia e il rischio di un’ulteriore volatilità dei mercati finanziari man mano che gli investitori si adeguano alle oscillazioni dei dati.

Guardando, in maggior dettaglio dati registrati su entrambe le sponde dell’Atlantico, si vede però una diversa velocità di questa ripresa. Nell’Area Euro sono emersi segnali di una ripresa dei consumi e si è osservato anche un recupero della produzione industriale, mentre gli ordinativi tedeschi domestici sono aumentanti significativamente riportandosi sopra il livello di febbraio (Fig.4), nonostante l’apprezzamento progressivo dell’euro nei confronti del dollaro si stia configurando come un ulteriore elemento di rischio per la tenuta della ripresa.  Tuttavia, la lettura degli indici PMI mostra che il dato complessivo dell’Area maschera importanti asimmetrie tra i suoi paesi. Da un lato c’è la Germania la cui economia mostra un indice PMI composito (pari a 54,4 in agosto e 55,3 in luglio) compatibile con un rapido ritorno alla crescita, dall’altro lato la Spagna dove gli indici PMI restano inferiori a 50 testimoniando una persistente debolezza dell’economia a fronte di una ripresa nel numero dei contagi che porta con sé il rischio di nuovi lock-down. Negli Stati Uniti, nonostante il livello modesto della fiducia dei consumatori, le vendite al dettaglio hanno registrato un netto recupero a partire dal mese di maggio e in luglio sono tornate ad eguagliare i livelli di febbraio, dato che la spesa delle famiglie ha beneficiato dello stimolo fornito dai fondi federali. Anche la produzione industriale a luglio è tornata ad eguagliare i livelli precedenti la pandemia mentre gli indici di fiducia del comparto manifatturiero e quelli del mercato immobiliare li hanno superati. Proprio il mercato immobiliare si sta trasformando in un importante driver della ripresa della congiuntura US. I tassi dei mutui bassi, destinati a diminuire ancora data la recente revisione della strategia di politica monetaria della Fed, facilitano l’acquisto di nuove abitazioni, mentre le nuove abitudini di distanziamento sociale favoriscono il passaggio a unità abitative monofamilari, come mostra l’accelerazione della crescita dell’indice delle vendite di nuove case monofamiliari. La ripresa dell’edilizia abitativa si configura così come un moltiplicatore per l’occupazione supportando il ritorno alla crescita.  A cura di Teresa Sardena, Mediobanca SGR

Fig.2. l’indice PMI USA manifatturiero supera quello cinese e dell’Area Euro

Fig. 3. L’indice globale di sorpresa economica di Citi è salito a un livello record questo mese

Fig. 4. Gli ordinativi tedeschi sono tornati ad aumentare

PERFORMANCE DEI MERCATI MERCATI AZIONARI

All’appello dei problemi questa volta i tecnologici rispondono “presenti”. Questa settimana abbiamo assistito alla forza dell’Euro sul dollaro US e al superamento del livello di cambio psicologico di 1,20 (valore registrato l’ultima volta nel 2018). Se in Europa i problemi sono valuta e inflazione, negli Stati Uniti il tema principale rimane l’occupazione: nel pomeriggio di venerdì sono usciti i tanto attesi dati americani i quali hanno positivamente visto 1,37 milioni di posti di lavoro creati ed un livello di disoccupazione dell’8,4%, a fronte di numeri stimati ben più pessimisti.

Sui mercati azionari abbiamo assistito ad una brusca frenata dei tecnologici, i quali avevano raggiunto livelli oltre ogni aspettativa ragionevole: nella giornata di giovedì Apple ha registrato -8%, Microsoft -6% ed il listino Nasdaq 100 ha ceduto il 5% (valori che non si vedevano da marzo). Rimane l’interrogativo se si stia trattando di un profit taking o di un vero panic selling; il settore è caratterizzato da bilanci solidi, ampia liquidità per possibili buyback, business fitting con la transizione da covid19, EPS in crescita…ma a che prezzi (multipli)!?! Primo sentore di ripresa dei Finanziari considerando nuovi tassi. Volatilità attesa in rialzo, complici le ripercussioni da covid19 e l’esito (incerto e per qualcuno contestato) delle prossime elezioni americane. Mercati comunque vicini ai massimi, sostenuti dalla speranza di un prossimo vaccino e dagli stimoli fiscali e monetari messi in atto, vera dopamina dei listini. EuroStoxx flattish questa settimana a -0,30%, trainato dalle Materie Prime +5%, Auto +2,8%, HPC (Lusso) +2% e Chimici +1,20% contro Travel&Leisure -3,80%, Financials -2,40% e Tecnologia -2,10%. In termini di singoli titoli Suez +24%, Valeo +10,5%, Covestro +10% e Kering +8,90% i best performer contro HelloFresh -13%, Altice EU -9% e Nokia -8% i worst. Sul mercato italiano, FTSE MIB a -0,30% con Interpump +8,7%, Atlantia +6% e Moncler +5,4% contro BPER -8%, Saipem -5% ed STM -4,5%; mercato delle Mid&Small cap -0,14% con Mondadori +14%, Retelit +13% e Technogym +13%. S&P500 a -1,20% con CommChemical Idx +6,5% e DivChemical Idx +6% contro Software Idx -6%, Internet Home Ent -6% e Semis Equip -4%. Si segnala la continua crescita di inflow per i fondi equity “ESG oriented” (95 bn USD YTD). Come anticipato nello scorso settimanale, si conferma la revisione annuale dell’indice Euro Stoxx 50 il quale vedrà entrare a metà mese Adyen (pagamenti digitali), Prosus (servizi internet), Vonovia SE (real estate), Kone B (ascensori), Pernod Ricard e uscire Societè Generale, BBVA, Telefonica, Orange e Fresenius.

A cura del teamCore Equity Value di Mediobanca SGR

PERFOMANCE MERCATI AZIONARI  Dati aggiornati alle ore 17.30

VIEW STRATEGICA
L’ampia liquidità messa a disposizione dalla Banche Centrali, gli interventi di stimolo fiscale e i possibili flussi in ingresso sosterranno  un ulteriore recupero del ciclo economico che supporterebbe il trend positivo dei mercati.

MATERIE PRIME E VOLATILITÀ

Settimana volatile per il prezzo del petrolio, che scende sotto il 40 dollari al barile archiviando il maggior calo settimanale da giugno. La debolezza del petrolio e un marginale apprezzamento del dollaro indeboliscono tutti i comparti delle materie prime.

Dati aggiornati alle ore 17.30

TASSI DI CAMBIO

Il tasso di cambio EURUSD ha vissuto una settimana altalenante sulla scia delle dichiarazioni dei banchieri centrali US ed europei nel corso dell’annuale convegno di Jackson Hole. Il passaggio formale della FED ad una politica monetaria che ha come obiettivo principale il raggiungimento di un tasso medio di inflazione, ha indotto i mercati ad immaginare una politica monetaria maggiormente espansiva e protratta più a lungo nel tempo; questo ha spinto al ribasso il dollaro statunitense rispetto a tutte le valute (incluse quelle dei paesi emergenti). Il superamento di quota 1,2 nel rapporto EURUSD ha indotto la BCE ad un intervento verbale (inusuale quando riguarda la valuta) per sottolineare come un eccessivo apprezzamento del cambio costituisca un headwind per la ripresa dell’economia europea. Dal momento dell’intervento l’EUR si è leggermente deprezzato, tornando in area 1.18. Le dimissioni di Shinzo Abe, premier giapponese, non hanno modificato significativamente l’andamento del tasso di cambio (che continua a rimanere in area 106), anche se gli operatori iniziano a chiedersi se il processo di successione, che si dovrebbe concludere entro la metà di settembre, possa portare al comando un “falco” in termini di politica fiscale (2 dei 3 frontrunner alla successione hanno espresso il desiderio di voler mettere mano alle finanze dello stato per effettuare un consolidamento), riversando quindi gli effetti di Abenomics (che ha contribuito all’indebolimento della valuta e alla risalita dei mercati azionari). Il mercato delle opzioni prezza, dal giorno dell’annuncio, una marginale ulteriore preferenza per l’apprezzamento dello Yen. Tra le valute emergenti, l’indebolimento del dollaro americano ha beneficiato in modo particolare quelle dei paesi dell’America latina, che dalla conferenza di Jackson Hole si apprezzano in alcuni casi ben oltre il 4% (BRL + 4.8%; COP +4.3%). Chi non beneficia della debolezza del dollaro resta la Lira Turca, penalizzata da fondamentali decisamente negativi (inflazione in ripresa, tassi di politica monetaria guidati dalla politica e non dall’economia, fabbisogno cronico di capitali dall’estero).
A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR – Dati aggiornati alle ore 17.30

VIEW STRATEGICA
Con l’incupirsi delle prospettive per l’economia globale, il dollaro USA si avvantaggerà del suo ruolo di valuta rifugio.

MERCATI DEI TITOLI GOVERNATIVI

Questa settimana l’adozione di una nuova strategia di politica monetaria da parte della FED ha continuato ad attrarre l’attenzione degli operatori di mercato, esercitando una pressione al ribasso sui rendimenti dei titoli governativi dei principali paesi sviluppati. Come anticipato da J. Powell, questa settimana è stato compito dei membri del FOMC commentare le modifiche apportate alla strategia di politica monetaria (modifica dell’obiettivo di inflazione che dovrà compensare periodi di under-shooting con periodi di moderato over-shooting, ed eliminazione del bias ad alzare i tassi in caso di disoccupazione al di sotto del livello di più lungo termine). In particolare, hanno sorpreso i toni dovish del governatore Brainard, che ha osservato che ” sarà importante che la politica monetaria passi da una fase di stabilizzazione a una di stimolo”. Secondo Brainard, la probabilità che l’aumento della disoccupazione diventi permanente e che le imprese falliscano sta aumentando con l’estensione nel tempo dell’incertezza collegata al virus. Brainard ha anche avvertito però che il nuovo framework potrebbe aumentare i rischi di instabilità finanziaria, con movimenti più ampi dei prezzi delle attività finanziarie, e massimi e minimi più estremi. Per questo sarà importante una regolamentazione efficace, come “prima linea di difesa” per permettere alla politica monetaria di fornire tutto lo stimolo necessario per raggiungere gli obiettivi di stabilità dei prezzi e massima occupazione. Clarida (vice-presidente Fed) ha, invece, indicato a cosa prestare attenzione all’avvicinarsi della riunione del FOMC del 16 settembre: il FOMC discuterà le modifiche alla forward guidance (che potrebbero riguardare le indicazioni sia sui tassi sia sugli acquisti di titoli) sulla base delle conclusioni della revisione della strategia di politica monetaria appena conclusa, ma non ha dato indicazioni sui tempi dei futuri cambiamenti. Le modifiche alla strategia di politica monetaria della Fed si sono chiaramente riverberate dall’altro lato dell’Atlantico, dove il capo economista della BCE, Lane, è intervenuto dichiarando che l’apprezzamento dell’euro avrà conseguenze per la politica monetaria dell’Area. I rendimenti sul mercato governativo europeo hanno così accelerato al ribasso, trascinati dal rally dei paesi periferici che agli occhi degli investitori sono sempre i maggiori beneficiari di mosse espansive da parte della BCE. In questo contesto particolare attenzione sarà rivolta alla riunione della BCE della settimana prossima, dove Christine Lagarde si vedrà costretta a mantenere dei toni molto dovish al fine di scongiurare un ulteriore apprezzamento dell’euro nei confronti del dollaro statunitense e a commentare i progressi della sua revisione strategica alla luce del discorso di Jackson Hole del Presidente Powell. La BCE pubblicherà anche le nuove previsioni di crescita ed inflazione, che dovranno riflettere le misure annunciate a giugno, incorporare il recente apprezzamento dell’euro e temer conto della notevole sorpresa al ribasso registrata dall’inflazione in agosto.

PERFOMANCE DEI TITOLI DI STATO Dati aggiornati alle 17.30

VIEW STRATEGICA
Governativo US Il massiccio intervento di politica monetaria espansiva della Fed ha riportato i rendimenti governativi abbondantemente sotto l’1% sulle principali scadenze. Alla luce della volatilità nell’attuale fase (possibili ulteriori tagli e funzione di hedge) manteniamo una view neutrale.. Governativo Euro Nonostante l’allentamento monetario, non si identifica valore in questa asset class a fronte di rendimenti ampiamente negativi in particolare delle emissioni tripla A.

MERCATI DEI TITOLI CORPORATE

La settimana che apre il mese di settembre ha vissuto due fasi, una prima di prosecuzione del rally degli ultimi mesi e una conclusione, in particolare nella sessione di giovedi’ in cui si è assistito ad una brusca pausa con prese di profitto e coperture sul mercato. Per il resto questa settimana è stata tutta incentrata sul mercato primario molto attivo come da attese con primi segnali di un mercato sostanzialmente arrivato al top, premi limitati sulle nuove emissioni e secondario che fa fatica a muoversi. Gli indici CDS sono tornati sui livelli di settimana scorsa con il XOVER che mercoledì trattava -20bp molto vicino alla soglia psicologica dei 300bp. In chiusura Main -1bps, Crossover +1bps, Financials -2bps e Subordinated -5bps.Sul secondario, dove le attese erano in prevalenza i flussi in vendita per far spazio alle nuove emissioni, si è invece assistito ad una buona tenuta grazie da un lato ai limitati premi di emissione e dall’altro da size inferiori alle aspettative sul primario dove sono stati emessi oltre 25Bio di euro in linea con l’ultima settimana a fronte di attese di 30Bio secondo Bloomberg e inferiore rispetto alla prima settimana di settembre dell’anno scorso 34Bio.  Sul secondario il Corporate IG ha stretto di 5bps durante la settimana con una buona tenuta nel sell off di giovedì. AT1 e subordinati finanziari hanno sovraperformato gli ibridi corporate comunque positivi nella settimana.  Nel mercato primario diverse offerte multi-tranche come Adidas (A+. 500Mio, 4y e 15y), Royal Schipol (A, 700Mio 7y e 500Mio 12y), American Tower (BBB-, 750Mio 7y e 650Mio 11y), il deal green di Daimler (BBB+, 1Bio 10y) e ERG (BBB-, 7y 500Mio), i deal di Glencore (BBB+ 850Mio 7.5y), Orano (BB+, 500Mio 7.5y) e i corporate Hybrid di Enel (BBB 600Mio, perp nc 6.5y) e Merck (BBB+, 1Bio perp nc6).Su financial invece settimana relativamente tranquilla con il nuovo green bond di Mediobanca (BBB, 500Mio 7y), il senior holdco di KBC (A-, 750Mio 5y) e l’atteso deal su Monte (CCC+, 10nc5y, 300Mio). A cura del team obbligazionario di Mediobanca SGR
PERFOMANCE DEI TITOLI CORPORATE
Dati aggiornati alle 17.30

VIEW STRATEGICA
Corporate IG: L’easing monetario potrebbe sostenere ulteriormente l’asset class da preferire, soprattutto in Europa, rispetto al segmento più speculativo (high yield) e a quello governativo in quanto presenta un profilo rischio/rendimento i più interessante in questa fase di difficile previsione dell’evolversi dei rischi di scenario.
Corporate HY: Nonostante un ulteriore deterioramento dello scenario base potrebbe impattare gli emittenti più deboli riportando a livelli più elevati i tassi di default, l’entità delle politiche monetarie e fiscali si configurano come possibili elementi  di stabilizzazione.