La settimana finanziaria

IL PUNTO DELLA SETTIMANA: ecco l’accordo sul Recovery Fund 

• Il pacchetto ha un valore simbolico elevato: è stato rotto finalmente il tabù della mutualizzazione del debito
• L’accordo facilita la sincronizzazione della ripresa economica rendendo più solida la crescita di lungo periodo e rende l’euro più attraente.
• L’accordo comprime (o annulla in un futuro prevedibile) i rischi di coda di un fallimento dell’Euro, riducendo il premio per il rischio dei paesi periferici.

Dopo quatto giorni di trattative i leader dei 27 paesi dell’Unione Europea hanno raggiunto un accordo su pacchetto che combina il futuro quadro finanziario pluriennale 2021-2027 (le Multiannual Financial Forecasts, MFF) con un piano specifico nell’ambito della Next Generation EU (NGEU), destinato ad affrontare gli effetti economici della pandemia. Il pacchetto ha un valore simbolico elevato: di fronte alle aspettative di rallentamento economico dell’Area e ai timori di frammentazione della stessa rompe l il tabù della mutualizzazione del debito e trova un accordo per una solidarietà finanziaria concreta.

L’accordo prevede che il bilancio europeo sia dotato di maggiori “risorse proprie”, cioè fondi raccolti direttamente dall’Unione, anche con imposte specifiche su contribuenti europei, e non solo trasferiti dai bilanci nazionali e sottintende un bilancio UE dei prossimi anni in deficit, per la prima volta, e finanziato con emissioni sui mercati di titoli per i quali i paesi membri saranno congiuntamente debitori. Questo di fatto è un primo passo irreversibile verso una futura unione fiscale europea.

L’accordo da un lato faciliterà la sincronizzazione della ripresa economica rendendo più solida la crescita di lungo periodo, l’unione europea più stabile e l’euro più attraente, dall’altro comprime (o annulla in un futuro prevedibile) i rischi di coda di un fallimento dell’Euro, riducendo il premio per il rischio dei paesi periferici.

In questa occasione l’Europa è stata capace di trovare una risposta eccezionale che combina elementi di solidarietà e di visione del futuro. Tuttavia le conclusioni del Consiglio Europeo specificano chiaramente che si tratta di un accordo una tantum e, dato che il nuovo piano rientra nel processo di definizione del bilancio pluriennale dell’UE che copre il periodo 2021-2027, probabilmente non ci saranno ulteriori impulsi prima della fine di questo quinquennio.

I punti fondamentali concordati sono così riassumibili:

1. Il bilancio 2021-27 è fissato a 1074 miliardi di euro.
2. La dimensione di Next Generation EU resta a 750 miliardi di euro. Il pacchetto è meno ambizioso rispetto alla proposta iniziale franco-tedesca. La cifra complessiva di 750 miliardi di euro è stata confermata, ma le sovvenzioni a fondo perduto sono state ridotte dagli iniziali 500 miliardi a 390 miliardi di euro. Si è dovuto trovare un escamotage dato che i negoziati si erano concentrati sulla cifra di 400 miliardi di euro (al di sotto di questa somma l’intesa era inaccettabile per Francia e Germania, al di sopra era inaccettabile per i Paesi più rigoristi, i cosidetti “frugali”): 390 miliardi di euro “ai prezzi del 2018”. Tuttavia, da un lato è probabile attendersi che il programma sarà più piccolo, perché gli Stati membri con costi di rifinanziamento bassi non avranno interesse a richiedere i prestiti. Dall’altro, la ristrutturazione del programma ha accentuato la concentrazione dei flussi nel Recovery and Resilience Fund (RRF) a scapito di altri fondi che sono stati drasticamente ridotti (Horizon Europe, InvestEU, Just Transition Fund, Rural Development). Nel complesso, i tagli alle sovvenzioni si sono concentrati su quei programmi (come Horizon Europe, o InvestEu) che sarebbero stati gestiti a livello centrale e avrebbero finanziato beni pubblici a livello genuinamente europeo. Il RRF sale da 560 a 672,5 miliardi, ma con una quota di spesa diretta dell’UE di 312,5 miliardi, circa invariata (cfr tabella).
3. Il 70% del RRF sarà assegnato (ma di fatto non speso) nel 2021 e nel 2022, sulla base della regola proposta dalla Commissione Europea; il restante 30% sarà impegnato entro la fine del 2023 sulla base di una regola che attribuisce lo stesso peso alla riduzione del PIL nel 2020 e alla variazione cumulata 2020-21, in luogo del criterio basato sul tasso di disoccupazione storico. Si tratta di un metodo di distribuzione dei fondi favorevole ai paesi periferici. Però dal 2023 il criterio della disoccupazione sarà sostituito dalla perdita effettiva di Pil dopo la pandemia. Per quanto riguarda i prestiti, la quota di ogni Stato membro non può eccedere il 6,8% del suo reddito nazionale lordo.
4. L’erogazione dei fondi non sarà priva di condizionalità. I piani per la ripresa e la resilienza dovranno essere avvallati dal Consiglio Europeo a maggioranza qualificata sulla base di una proposta della Commissione Europea che terrà in considerazione aspetti macroeconomici, ed è confermato che dovranno ottenere il massimo punteggio in termini di coerenza con le raccomandazioni del semestre europeo. La governance sull’erogazione dei fondi è stato uno dei nodi maggiormente discussi: l’Olanda pretendeva un voto all’unanimità del Consiglio Europeo sui piani nazionali come premessa per ottenere le sovvenzioni. Alla fine la soluzione sulla governance consentirà l’attivazione del freno di emergenza solo in casi eccezionali con il passaggio in Consiglio Europeo ma senza conferirgli facoltà decisionali. Resta la valutazione degli stati di avanzamento per lo sblocco dei pagamenti: il giudizio è demandato alla Commissione, che dovrà consultare il comitato economico e finanziario. L’accordo offre la possibilità ai Paesi più rigoristi di rallentare il processo: uno stato membro ritiene che un altro stato non stia realizzando gli obiettivi del piano, potrà sottoporre la questione al successivo Consiglio UE che si pronuncerà entro 3 mesi. In ultima analisi, la Commissione europea sembra avere l’ultima parola, ma dovrà comunque tener conto delle discussioni al Consiglio. In pratica, se uno stato membro soltanto contestasse l’applicazione del piano, il Consiglio alla fine potrebbe respingere la richiesta. Questo meccanismo potrebbe sottoporre i piani a condizioni macroeconomiche che i Paesi periferici volevano evitare.
5. La CE non ha pubblicato alcuno stanziamento per paese perché gli importi finali sono legati alla traiettoria del PIL e ai tassi di disoccupazione. Sulla base delle stime pubblicate dal governo l’Italia dovrebbe ricevere sovvenzioni per un valore pari a circa il 5,8% del PIL del 2019, ovvero 72 miliardi di euro.

Ora che il RRF è stato approvato dai capi di Stato e di Governo inizia un iter di approvazione che coinvolgerà, soprattutto in merito al bilancio europeo, anche il Parlamento Europeo e i singoli Parlamenti nazionali (per la riforma delle regole sulle risorse proprie).

A cura di Teresa Sardena, Mediobanca SGR

SETTIMANA TRASCORSA 

EUROPA: Gli indici PMI dell’Area Euro tornano sopra la soglia di espansione e offrono segnali incoraggianti per la ripresa

ASIA: migliorano gli indici PMI in Giappone pur restano sotto la soglia di espansione

USA: flettono gli indici PMI tornando sotto la soglia di espansione

LA PROSSIMA SETTIMANA: quali dati?

Europa: Nell’area Euro saranno resi noti numerosi dati di aggiornamento ed in particolare i dati sul flusso di credito, i dati sul sentiment della CE e l’IFO, oltre l’inflazione. Tutti questi dati dovrebbero essere importati a fornire un’idea della forma della ripresa all’interno dell’Area. Inoltre inizieranno ad essere pubblicate le stime preliminare del PIL dei paesi dell’Area in T2.

Stati Uniti: l’attenzione sarà nuovamente rivolta al meeting Fed, in agenda la settimana prossima e il dato del PIL di T2. La settimana sarà importante anche guardando alla domanda aggregata: saranno resi noti i livelli dei redditi e delle spese personali, così come la fiducia dei consumatori e l’indice dell’Università del Michigan. Sul fronte dell’offerta, invece, si conosceranno i livelli delle scorte all’ingrosso e degli ordinativi di beni durevoli, assieme all’indice PMI per l’area di Chicago.

Asia: in Giappone sarà pubblicato l’indice di disoccupazione inoltre si conosceranno poi i livelli di spesa in conto capitale e dell’indice sull’attività di tutti i settori economici.

A cura della Funzione Asset Allocation

Il presente documento (il “Documento”) è stato preparato dalla Funzione Asset Allocation di Mediobanca SGR SpA (la “SGR”) a scopo puramente informativo. Il documento non ha carattere di offerta, invito ad offrire, o di messaggio promozionale finalizzato all’acquisto, alla vendita o alla sottoscrizione di strumenti/prodotti finanziari di qualsiasi genere. Inoltre, esso non è inteso a raccomandare o a proporre una strategia di investimento in merito a strumenti finanziari. In particolare il presente Documento non costituisce in alcun modo una raccomandazione personalizzata; lo stesso è stato predisposto senza considerare gli obiettivi di investimento, la situazione finanziaria o le competenze di specifici investitori. Il presente Documento è proprietà di Mediobanca SGR; esso non può essere riprodotto o pubblicato, nemmeno in una sua parte, senza la preventiva autorizzazione scritta della SGR. Le informazioni, opinioni, valutazioni e/o previsioni contenute nel presente Documento (le “Informazioni”) si basano su fonti ritenute autorevoli ed attendibili; tuttavia, la SGR non assume alcuna responsabilità per eventuali errori od omissioni né potrà considerarsi responsabile per le eventuali perdite, danni o conseguenze di qualsivoglia natura (legali, finanziarie o fiscali) che dovessero derivare dal fatto che si sia fatto affidamento su tale Documento. Ciascun investitore dovrà pertanto assumere le proprie decisioni di investimento in modo autonomo, tenuto conto delle sue caratteristiche e dei suoi obiettivi di investimento, e a tale scopo non dovrà basarsi, prioritariamente o esclusivamente, sul presente Documento. I rendimenti passati, eventualmente rappresentati nel Documento, non sono indicativi né garantiscono gli stessi rendimenti per il futuro. Le Informazioni contenute nel presente Documento costituiscono valutazioni aggiornate alla data della sua produzione e potrebbero variare nel tempo, senza necessità di comunicazione da parte della SGR.