La settimana finanziaria

IL PUNTO DELLA SETTIMANA: il rallentamento della crescita nell’Area Euro

• Il rallentamento all’interno dell’Area Euro è stato disomogeneo
• Aumenta il rischio di una recessione nell’Area
• L’imposizione di dazi sulle auto rappresenta il principale rischio per la crescita dell’Area  

SETTIMANA TRASCORSA

EUROPA: i dati del Regno Unito deludono le aspettative

In UK il PIL in T4 è aumentato dello 0,2% (consenso 0,3% e valore precedente 0,6%), toccando il livello più basso degli ultimi 6 anni. In dicembre la produzione industriale è scesa dello 0,5% m/m (consenso 0,1% m/m, valore del mese precedente rivisto a 0,3% da 0,4%). La produzione manifatturiera è scesa dello 0,7% m/m (consenso + 0,2% m/m, valore precedente 0,1% m/m, rivisto al ribasso da 0,3%), segnando il sesto calo consecutivo, cosa che non si era più verificata dopo il calo registrato tra tra settembre 2008 e febbraio 2009. L’inflazione a gennaio è scesa al di sotto del 2% per la prima volta in due anni, attestandosi a 1,8% (consenso 1,9%, valore precedente 2,1%), mentre la componente core è rimasta invariata rispetto al mese precedente a 1.9%. Ricordiamo che la scorsa settimana la BoE aveva dichiarato che l’inflazione complessiva sarebbe scesa temporaneamente al di sotto del 2% per effetto della volatilità del prezzo del petrolio.

USA: i dati congiunturali mostrano la prima significativa delusione, con un forte calo della fiducia delle piccole imprese e nelle vendite al dettaglio.

Il CPI a gennaio è rimasto invariato su base mensile (1,6% a/a): la variazione negativa subita dalla componente relativa all’energia (-3,1% m/m) ha compensato i rialzi delle altre voci. L’indice core è aumentato di 0,2% m/m (2,2% a/a), per il quarto mese consecutivo. La componente relativa ai beni core ha visto aumentare i prezzi dello 0,4% m/m, spinta dalle auto (nuove +0,2% m/m, usate +0,1% m/m), abbigliamento (+1,1% m/m, dopo due mesi deboli), prodotti sanitari (+0,1% m/m). Anche i prezzi dei servizi ex-energia sono aumentati dello 0,2% m/m, con aumenti di 0,3% m/m per abitazione e sanità e correzioni per le tariffe aeree e per i premi assicurativi del settore auto. I dati continuano a mostrare assenza di pressioni inflazionistiche. Il PPI a gennaio è calato di -0,1% m/m, ma l’indice core aumenta di 0,3% m/m. Le indicazioni che si possono ricavare da questa pubblicazione restano in linea con un andamento molto moderato dell’inflazione. L’indice PPI headline in calo dello 0,1% m/m a gennaio rispetto al consenso per un incremento dello 0,1%. L’indice core è risultato in aumento dello 0,3% rispetto al consenso per un incremento dello 0,2%. Le vendite al dettaglio di dicembre hanno sorpreso marcatamente verso il basso, segnando una variazione di -1,2% m/m per l’aggregato totale, di -1,8% m/m per quello ex-auto e di -1,4% m/m per quello al netto di auto e benzina, registrando il calo più marcato dal 2009. La sorpresa negativa arriva dopo molti mesi di crescita solida e potrebbe essere stata anche influenzata dallo shutdown, in atto negli ultimi 10 giorni del mese, oltre che dalla correzione dei mercati, particolarmente marcata nella seconda metà del mese. Bisognerà attendere la fine degli effetti dello shutdown e la normalizzazione del flusso dati per avere una valutazione più attendibile. L’indice di fiducia NFIB delle piccole imprese è sceso di 3,2 punti a gennaio a 101,2 (consenso di 103,0), segnando il valore minimo dall’autunno 2016 e risentendo dell’incertezza inerente allo shutdown e all’instabilità del mercato finanziario. Contestualmente, l’indice di incertezza della NFIB ha raggiunto la quinta valore più alto nei 45 anni di storia dell’indagine. La scorsa settimana, WSJ aveva dichiarato che molte piccole imprese stanno diventando più caute riguardo ai loro piani di investimento e assunzioni.

ASIA: il PIL di T4 2018 è aumentato di 0,3% t/t

Le riserve valutarie cinesi di gennaio si sono attestate marginalmente al disopra delle attese a $ 3,088 T (consenso di $ 3,082 T, mese precedente $3,073 T). L’aumento è stato il più rapido dell’ultimo anno, anche se rimane guidato in gran parte dagli effetti di rivalutazione. Secondo Reuters, gli analisti ritengono che la Cina abbia voluto mantenere stabile lo yuan nelle ultime settimane distendere il clima durante le trattative commerciali. Trump ha ripetutamente criticato il regime valutario gestito da Pechino, affermando che il paese sta manipolando lo yuan per ottenere un vantaggio commerciale. Le esportazioni cinesi sono aumentate inaspettatamente del 9,1% a/a in gennaio (consenso – 3,2% a/a, valore del mese precedente – 4,4% a/a). Anche le importazioni sono risultate migliori del previsto, con un calo dell’1,5% a/a (consenso -10,2% a/a, valore mese precedente -7,6% a/a). Il surplus commerciale con gli USA si è ridotto a $27,3 miliardi da $29,9 miliardi, mentre le esportazioni sono diminuite del 2,4% e le importazioni sono calate del 41,2%. L’inflazione dei prezzi al consumo è scesa a 1,7%a/a in gennaio da 1,9% a/a in dicembre, il minimo degli ultimi 12 mesi, trainata al ribasso dal rallentamento nel comparto alimentare (da 2,5% a/a in novembre e dicembre a 1,9% in gennaio) e dal calo di quella del comparto trasporti e comunicazioni (-1,3% a/a in gennaio da -0,7% in dicembre). L’inflazione al netto degli alimentari è rimasta stabile a 1,7%, mentre quella al netto di alimentari e carburanti è lievemente salita a 1,9% in gennaio, dopo essere stata per tre mesi stabile a 1,8%, trainata al rialzo dal comparto dei servizi (da 2,1% a/a in dicembre a 2,4% in gennaio). I prezzi alla produzione sono scesi per il terzo mese consecutivo (-0,1% m/m) e la dinamica tendenziale si è portata a 0,1% a/a, segnando il minimo degli ultimi due anni, trainata al ribasso dal calo del prezzo delle materie prime ma anche dal rallentamento dei prezzi dei beni manufatti, che testimonia il rallentamento della domanda interna.

In Giappone il PIL di T4 2018 è aumentato di 0,3% t/t (1,4% t/t ann.), dopo -0,7% t/t rivisto da -0,6% t/t, con una netta ripresa della domanda domestica e un contributo negativo del canale estero. La domanda domestica è in rialzo di 0,7% t/t, dopo -0,6% t/t di T3, che era stato frenato da un’alluvione e un terremoto. I consumi hanno registrato un’accelerazione, con una variazione di 0,6% t/t, dopo il calo di -0,2% t/t in estate; in rialzo anche gli investimenti, sia non residenziali (+2,4% t/t) sia residenziali (+1,1% t/t). La domanda pubblica è cresciuto di 0,4% t/t, grazie alla componente consumi (+0,8% t/t), che più che compensa la correzione degli investimenti (-1,2% t/t). Il contributo negativo delle esportazioni nette (-0,3 pp) deriva da un aumento delle importazioni molto più solido di quello dell’export.

PERFORMANCE DEI MERCATI MERCATI AZIONARI I listini europei hanno continuato a registrare una buona performance settimanale, con l’indice domestico FTSEMIB che ha mostrato nei primi giorni della settimana la miglior forza relativa, per poi ritracciare moderatamente per effetto delle prese di profitto sul settore bancario. Positiva la perfomance dei listini statunitensi, sebbene le tensioni commerciali tra US e China restino un elemento di freno.  A tale riferimento, il WSJ ha riferito che Stati Uniti e Cina hanno compiuto alcuni progressi verso un memorandum d’intesa che potrebbe fungere da bozza per un accordo tra Trump e Xi. Il memorandum dovrebbe coprire le questioni relative alle offerte di Pechino per acquistare più beni e servizi americani, accelerando la spinta della Cina ad aprire la sua economia e migliorare la protezione dei diritti di proprietà intellettuale degli Stati Uniti. Beneficia dell’indebolimento dello yen sul dollaro il Nikkei, mentre la Cina riapre dopo le festività legate al nuovo anno lunare.	VIEW STRATEGICA La correzione registrata negli ultimi mesi dal mercato sovrastima la probabilità di una imminente recessione globale, riportando così le valutazioni fondamentali vicino a valori neutrali. L’asset class continua ad offrire un profilo rischio/rendimento più attraente rispetto al comparto obbligazionario.
MATERIE PRIME E VOLATILITA’ Prosegue la forza del prezzo del petrolio, con il Brent che trona attorno ai 65 $/barile per la prima volta dall’inizio dell’anno e il WTI attorno a 55 $/barile. Le preoccupazioni sulla fornitura globale continuano ad influenzare il mercato dopo che i rapporti di questa settimana hanno indicato una produzione più limitata nei paesi OPEC, inclusa l’Arabia Saudita. Tuttavia e che la produzione statunitense si mantiene vicina ai livelli record e la PDVSA del Venezuela avrà 370Kbp di petrolio greggio destinato all’’esportazione che si trova ora senza mercato di sbocco a causa delle sanzioni statunitensi.
TASSI DI CAMBIO Continua a rafforzarsi il dollaro statunitense nei confronti delle principali valute guidato dai timori di un rallentamento della congiuntura internazionale. Il rally del biglietto verde si è fermato solo dopo le deboli vendite al dettaglio di giovedì. A farne le maggiori spese tra le valute del G10 è stata la sterlina; che risente della debolezza dei dati pubblicati (sia in termini di PIL sotto le attese, sia di produzione industriale e manifatturiera) nonché l’incertezza relativa alle trattative sulla Brexit, dopo la bocciatura del premier May da parte del parlamento britannico nel pomeriggio di ieri; benché non sia vincolante, il voto quasi esautora la May nel suo tentativo di riconciliare le posizioni britanniche ed europee in tema di backstop irlandese.	VIEW STRATEGICA La divergenza di politica monetaria delle due principali banche centrali, ha creato un gap nel percorso di rialzo dei tassi che dovrebbe iniziare a restringersi nel corso del 2019, determinando un indebolimento del dollaro US nei confronti della moneta unica europea.
MERCATI DEI TITOLI DI STATO I rendimenti dei titoli governativi tedeschi continuano a scambiare intorno ai minimi dal 2016, dopo i dati deboli sulla congiuntura dell’Area Euro, che potrebbero portare ad una maggiore cautela della BCE nella gestione della politica monetaria. La settimana prossima saranno pubblicati i verbali della riunione della BCE del 24 gennaio, mentre in settimana Coeure’, ampiamente noto come uno dei principali fautori del programma di QE, ha affermato che la BCE sta attualmente studiando un nuovo programma TLTRO sebbene questo potrà essere implementato solo per il “giusto scopo”. Sul fronte dei titoli governativi periferici, i bond portoghesi potrebbero beneficiare, in termini di performance, di un outlook positivo da parte di Moody’s stasera a mercati chiusi, mentre Fitch si esprimerà sull’Italia venerdì prossimo. Per quanto riguarda la Spagna, invece, è di questa mattina l’annuncio di nuove elezioni per il 28 aprile. La caduta del “governo delle minoranze” non è stata una grande sorpresa e l’esito delle elezioni non porterà probabilmente a un cambiamento radicale nella politica economica. I sondaggi suggeriscono che i cinque partiti otterranno ognuno una percentuale compresa tra il 10% e il 25% dei voti. Allo stato attuale, sembra che il partito del PSOE del Primo Ministro Sánchez riuscirà ad ottenere la quota più alta, ma dovrebbe faticherà a formare un governo a causa della perdita di consensi del suo partner di coalizione, Podemos. Ciò potrebbe aprire la porta a un governo di coalizione di centro-destra guidato dal Partito popolare. Oltre oceano da un mese e mezzo il mercato dei titoli governativi statunitensi continua a scambiare in modo laterale, faticando a valutare lo stato di salute dell’economia statunitense anche a causa dell’incertezza nella lettura dei dati derivante dallo shutdown. Settimana prossima si avrà un importante aggiornamento sul pensiero della FED attraverso la pubblicazione dei verbali del FOMC, che dovrebbero chiarire in maggior dettaglio le motivazioni del cambiamento dell’atteggiamento della Fed nella riunione di gennaio rispetto a dicembre, oltre a fornire maggiori dettagli sulla politica di riduzione del bilancio.		VIEW STRATEGICA Governativo US. Il ciclo economico è positivo ma mostra segni di rallentamento La FED ha adottato un atteggiamento più dipendente dai dati e dai mercati preparandoli ad una pausa prolungata nel suo ciclo di rialzo dei tassi, complice anche la moderazione dell’inflazione. Il rischio di recessione negli Stati Uniti rimane limitato ma in aumento. Governativo Euro. L’inflazione non mostra segni di aumento in un contesto di perdita di momentum per la crescita economica. La BCE continuerà pertanto ad esser presente sul mercato attraverso la politica di reinvestimento dei titoli che giungeranno a scadenza nel corso del 2019 restando attendista sul rialzo dei tassi.

LA PROSSIMA SETTIMANA: quali dati?

Europa: saranno pubblicati i valori preliminari degli indici Markit per il mese di febbraio. In Germania saranno pubblicati gli indici ZEW e IFO sulla fiducia delle imprese e in Francia l’INSEEE. Saranno, inoltre, pubblicati i verbali della riunione BCE dello scorso 24 gennaio

Stati Uniti: il focus sarà sui verbali della riunione del FOMC di fine gennaio. Inoltre saranno pubblicati i valori preliminari degli indici Markit per il mese di febbraio, insieme a ordini di beni durevoli, richieste di sussidi di disoccupazione e vendite case esistenti.

Asia: Povera di indicazioni di rilievo l’agenda macro cinese, mentre in Giappone sarà la volta dell’inflazione nazionale di gennaio, della bilancia commerciale e dell’indice di tutte le attività industriali. Disoccupazione in Australia. 

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